投资要点

    事件：公司发布公告，拟与江苏五星电器有限公司（以下简称“五星电器”）签订《家电零售业务合作合同》。双方拟在家电零售领域展开合作经营，五星电器入驻步步高在湖南、广西等地的门店中的家电零售门店/销售区块，使用步步高的相关场地和经营设施，依托步步高的区域领先地位和京东&五星电器的供应商资源和行业领先的管理体系，发展京东&五星电器家电零售业务，实现双方合作共赢。

    双方合作模式为：双方合作将使用“京东&步步高”或“五星&步步高”品牌，五星电器负责供货，双方联合经营，步步高按销售额收取销售扣点。合作自6 月30 日生效，期限10 年，本次交易预计将每年为公司增加净利润约1300 万元（占19 年净利润7.14%）。由于家电业务专业性要求高、仓储空间大、物流成本较高等特点，公司与五星电器双方联营，类似家乐福将电器依托苏宁生态加速整合，提升公司经营效益。

    发挥步步高、五星电器、京东三方优势，步步高家电零售业务有望显著提效。2018年2 月，腾讯、京东16 亿元入股步步高，分别持股6%、5%；2019 年4 月，京东12.7亿元入股五星电器，持股46%成为五星电器第二大股东。此次合作将发挥三方优势，步步高家电零售业务有望显著提效。

    回归主业，专注快消品、生鲜发展。截至19 年底，公司共经营百货门店54 家（+2家），超市门店348 家（+63 家），门店增速为四年新高。公司正推动转型升级，聚焦以快消品和生鲜为核心的供应链变革，19 年超市业态生鲜销售全比增长18.2%，生鲜商品在门店的渗透率达到40%。此次合作是公司聚焦主业的又一措施，未来将有更多精力推动超市发展、盘活存量百货业务，提高公司核心竞争力。

    上调盈利预测：预计2020—2022 年收入212.36/240.13/262.12 亿元，归母净利润为2.44/2.94/3.35 亿元，实现EPS 分别为0.28/0.34/0.39 元，2020 年6 月11 日收盘价对应PE 分别为41.2/34.2/30.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：门店整合不及预期，宏观经济下行超预期