步步高是中南部零售龙头，经过几年在智慧零售上的摸索，未来聚焦商超扩张、精耕百购存量的发展战略方向明晰。我们认为，公司迎来经营拐点，将进入新一轮规模扩张、盈利改善的周期：1）超市业务聚焦湘、赣、桂、川，加速展店提升份额；2）由腾讯、京东赋能，公司在前端搭建到家业务载体，后端开发系统工具助力门店提效；3）发力购物中心，百货业务做好存量提升，未来投入可控、盈利可期。

    公司概况：中南部零售龙头，经营拐点确立。2019 年末，公司在湖南、江西、广西、四川省拥有54 家百货、348 家超市；2019 年，公司收入利润逐季改善，全年实现营业收入/归属净利润197/1.75 亿元，同比增长7.0%/15.3%。2019 年，公司新开超市63 家、百货2 家（vs2018 年38/2 家），超市展店速度明显加快。

    　　公司董事长重回管理一线，积极推动数字化改造，优化激励机制；业态上重新聚焦超市业务、百购以存量优化为主；经营绩效提升，重回成长通道。

    超市业务：重点区域展店提速，线上爆发带动同店高增。1）展店提速：2019 年，公司净增超市门店58 家（vs 2018 年23 家），未来拟在湘、赣、桂、川省每年展店80-90 家。2）门店运营工具提效：腾讯、京东入股两年，公司在前端形成“四位一体”消费者运营矩阵，在后端则开发出了动态用工、移动运营、智能运营三大平台，2019 年试点门店平效提升明显、人效提升30%。3）到家业务爆发：疫情期间，公司到家业务销售占比超20%，客单价从63 元涨至123 元，日均单量从60 单增至100 单。5.1-5.5，Better 购小程序订单突破160 万单，销售额突破1.15 亿元，到家业务高增长带动超市同店增长超10%。

    百购业务：专注存量提升，重点项目减亏、扭亏趋势明显。公司专注于10 万㎡以上的大型购物中心，精耕存量项目，重点项目向好趋势明显：1）梅溪湖项目，公司投入最大、业态最丰富、场景最集中的项目，提前两年度过培育期，2019年5、6 月开始实现单月盈利；2）南城百货，2015-2017 年业绩承诺期过后，磨合基本完毕，2020 年利润有望复苏至0.9-1.0 亿元；3）四川地区今年以来超市业务高速增长，持续减亏可期；4）重庆地区业务有序退出。

    风险因素：主力区域竞争加剧；新店培育侵蚀业绩；到家业务需求回落。

    投资建议：增长趋势明确，步入业绩回升期。考虑商超主业持续高速展店，到家业务带动超市同店销售高速增长，重点百购项目扭亏预期，我们上调公司2020-22 年营收预测为242亿/289/340亿元（原预测241/288/338亿元），yoy+22.5%/+19.7%/+17.5%，维持2020-22 年归属净利润预测为2.5 亿/3.3 亿/4.2 亿元，对应EPS 预测分别为0.29/0.38/0.49 元，yoy+45.2%/30.1%/29.1%。维持“买入”评级。