疫情短期冲击公司业绩，但预计不改2020 年公司增长趋势：到家业务持续高增长、商超业态加速拓份额、重点百购项目扭亏。同时，公司公告回购计划，加码员工激励，有望提振市场信心。维持公司“买入”评级。

    　　商超增长对冲百购下滑，Q1 收入微降。2020Q1，公司实现营收/归属净利润55.2/1.0 亿元，同比-1.8%/-46.2%，扣非归属净利润8,546 万元，同比-53.4%。

    　　Q1 公司商超业务增长强劲，内生增长超10%，对冲疫情下闭业造成的百购收入大幅下滑，主要得益于：1）到家业务爆发，据草根调研，超市2 月线上销售占比超20%，客单价从63 元涨至123 元，日均单量从60 单增至100 单；2）湖南省首批消费券总额52 亿元，重点面向商超消费场景，公司充分受益。但由于折旧摊销、人力成本、防疫费用等刚性支出存在，叠加给予百货商家一定期限免租，Q1 公司利润端大幅下滑。2020Q1，公司综合毛利率同比-1.5pcts 至22.4%，销售/管理/财务费用率分别-0.02/-0.09/-0.51pct 至16.1%/1.7%/1.6%。

    　　公告回购计划，持续加码员工激励。公司公告新一期回购计划，拟以不超过13.56元/股的价格回购价值1.5 亿-3 亿元的公司股份，按回购价格上限计算，对应公司总股本的1.28%-2.56%，回购股份将用于员工持股计划或股权激励。公司作为民营企业龙头，历来机制灵活、激励充分，2017 年曾推出第一期员工持股计划（占总股本1.69%），此番回购充分反映管理层对公司长期成长的信心，预计将在释放员工活力的同时进一步提振股价。

    　　展望2020 全年：超市运营现拐点，业绩重回上升通道。疫情短期冲击，料公司2020 年主要提升趋势不变：1）到家业务高增长可持续，疫情催化生鲜到家行业爆发式增长，但主要生鲜电商布局集中在一线城市，公司作为低线龙头料将迎来战略性机遇。2）商超主业加速展店（18/19 年超市净增门店23/58 家），在湖南、广西、江西、四川继续拓张市场份额；3）重点项目扭亏，梅溪湖项目提前完成培育期开始盈利，重庆合川项目（19 年亏损4200 万）预计年内托管至重百，南城百货磨合完成利润有望触底反弹，综合带动净利润率稳步提升。

    　　风险因素：主力区域竞争加剧；新店培育侵蚀业绩；到家业务需求回落。

    　　投资建议：增长趋势明确，回购注入信心。考虑商超主业持续高速展店，到家业务带动超市同店高速增长，重点百购项目扭亏预期，我们维持公司2020-22 年营收预测为241 亿/288/338 亿元，yoy+22.0%/+19.6%/+17.5%，维持2020-22年归属净利润预测为2.5 亿/3.2 亿/4.2 亿元， 对应EPS 预测分别为0.29/0.38/0.49 元，yoy+45.5%/29.7%/29.1%。维持“买入”评级。