事件：2025 年10 月27 日，联化科技发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入为47.18 亿元，同比上升8.25%；归母净利润为3.16 亿元，同比上升871.65%；扣非归母净利润为3.00 亿元，同比上升1504.44%。对应公司3Q25 营业收入为15.69 亿元，环比下降4.34%；归母净利润为0.92 亿元，环比下降47.26%。

    　　点评：公司盈利能力改善，业绩表现超市场预期。2025 年前三季度公司销售毛利率为25.96%，同比上升3.25pcts。我们认为其或与植保板块毛利率提升以及英国基地经营情况改善有关。根据ifind 数据显示，1H25 公司英国子公司 Lianhetech Holdco Limited 收入为4.74 亿元，同比下降0.20 亿元，利润为0.68 亿元，同比上升1.74 亿元。

    　　费用方面，2025 年前三季度公司销售费用同比下降1.12%，销售费用率为0.47%，同比下降0.04pcts；财务费用同比下降153.55%，财务费用率为-0.61%， 同比下降1.85pcts； 管理费用同比下降1.96%， 管理费用率为10.83%，同比下降1.13pcts；研发费用同比上升11.06%，研发费用率为5.06%，同比上升0.13pcts。

    　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为9.17 亿元，同比下降0.60%；投资活动产生的现金流净额为-2.46 亿元，同比上升48.23%；筹资活动产生的现金流净额为-7.51 亿元，同比下降1122.11%。期末现金及等价物余额为9.08 亿元，同比下降17.86%。应收账款同比上升58.38%，应收账款周转率同比有所下降，从2024年同期的4.01 次下降到3.25 次；存货同比上升6.04%，存货周转率同比有所上升，从2024 年同期的1.38 次上升到1.44 次。

    　　新能源业务进展顺利，未来有望逐步贡献增量。根据公司2025 年10 月30日投资者纪要披露，公司的新能源业务相关产品在按计划进行客户沟通、项目研发、质量体系建设等工作。目前公司以电解液等产品为切入点，逐步进入新能源行业。公司对管道内产品进行了技术梳理，并着手对相关技术进行更新升级，以满足未来新能源市场竞争的需要。2025 年公司新能源业务营业收入有望实现突破。根据公司2025 年9 月3 日投资者交流纪要披露，前公司已实现电解液产品的稳定供应，并逐步提升产量。在此基础上，公司新能源系列产品包括电解质主盐产品、正极材料等均实现稳定的商业化交付。

    　　我们看好公司新能源产品领域的厚积薄发，板块未来有望逐步贡献利润。

    　　投资建议：我们预计联化科技2025-2027 年收入分别为68.82/79.49/90.29亿元，同比增长21.2%/15.5%/13.6%，归母净利润分别为4.09/5.81/7.27亿元，同比增长296.7%/41.9%/25.3%，对应EPS 分别为0.44/0.63/0.79 元。

    　　结合公司11 月19 日收盘价，对应PE 分别为31/22/17 倍。我们看好公司新能源产品领域的厚积薄发，板块未来有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险