事件：2024 年8 月24 日，联化科技发布2024 年中报，公司1H24 营业收入为29.78 亿元，同比下降18.75%;归母净利润为0.14 亿元，同比下降42.43%;扣非净利润为1274.12 万元，同比下降90.20%。对应公司2Q24 营业收入为15.12 亿元，环比上升3.19%；归母净利润为0.11 亿元，环比上升325.92%。
点评：植保行业“去库存”导致1H24 整体业绩承压，2Q24 业绩初现回暖迹象。1H24 公司植保/医药/功能化学品/设备与工程服务板块收入分别为18.73/7.13/1.27/2.51 亿元，YoY 分别-24.36%/-12.17%/+47.67%/-11.54%，毛利率分别为15.51%/42.83%/26.02%/25.79% ， 同比变化分别为-1.42/6.45/8.62/-0.07pcts。公司营收与盈利下降的主要原因为植保行业“去库存”，部分订单减少所致，公司预计2024 下半年植保行业“去库存”行情趋势将有所减缓，公司将逐步摆脱植保行业“去库存”行情的影响，预计将会在公司2025 年的财务报表中有所体现。
1H24 公司销售费用同比下降17.93%，销售费用率为0.45%，同比持平；管理费用同比下降5.95%，管理费用率为11.18%，同比上升1.52pcts；财务费用同比上升211.95%，财务费用率为1.85%，同比上升3.19pcts；研发费用同比下降37.15%，研发费用率为4.68%，同比下降1.37pcts。
受植保行业“去库存”等影响，1H24 公司归母净利润下降，净利率为0.48%，同比下降0.19pcts，从毛利率方面看，1Q24 公司销售毛利率为25.20%，2Q24公司销售毛利率为23.16%，环比下降2.04pcts。
1H24 公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为6.74 亿元，同比上升3.43%；投资活动产生现金流净额为-3.73 亿元，同比上升46.49%；筹资活动产生现金流净额为0.59 亿元，同比下降84.42%。期末现金及现金等价物余额为9.53 亿元，同比上升15.66%。应收账款同比下降2.68%，应收账款周转率有所下降，由2023 年同期的2.71 次变为2.57 次。
存货同比下降21.39%，存货周转率有所下降，由2023 年同期的0.98 次变为0.93 次。
公司植保、医药、功能化学品三大板块稳步发展，关注各板块长期成长性。
植保板块，根据公司2024 年中报披露，公司依托与客户多年的互信关系以及自身的创新实力，积极推进与全球主要公司在前端管道内新产品上的合作，识别了多个在3-5 年具备上市及商业化条件的产品；此外，公司布局生物农药领域，组建生物技术和生物农药团队，建立生物发酵研发平台。
医药板块，根据公司2024 年中报披露，1H24 公司完成了多个验证项目，同时已经与两家国外医药领域公司巨头加深研发合作。
功能化学品板块，根据公司2024 年中报披露，目前公司管道内待商业化新能源产品为4 个，并已在下游客户完成产品验证，中试阶段为2 个，小试阶段为15 个，公司将继续做好自主产品开发以及现有产品产能爬坡等工作。我们看好公司在三大板块不断投入，预计产品种类将会进一步丰富，板块整体营收有望逐步增长。
公司英国基地减亏，马来西亚基地逐步推进。根据公司2023 年及2024 年半年报，1H24 联化英国子公司LIANHETECH HOLDCO LIMITED 营收为4.94亿元，同比上升29.66%，净利润为-1.06 亿元，同比减亏35.76%。根据公司2024 年6 月5 日投资者交流纪要披露，英国基地方面，公司进行了产线改造等工作，将公司原有产品中适合英国子公司生产模式的产品转移到英国子公司进行生产，此外，公司正在积极和客户沟通，希望能够引进新客户和新产品，推动英国子公司发展。马来西亚基地方面，公司已经签署了工业用地的购买意向，并正在着手进行后续工作。未来马来西亚基地的建设进度将根据具体订单进行调整适配。我们看好公司的全球化布局，英国基地有望逐步扭亏为盈，马来西亚基地未来有望逐步投入使用。
投资建议：我们预计联化科技2024-2026 年收入分别为63.17/78.58/94.72亿元，同比增长-1.9%/24.4%/20.5%，归母净利润分别为0.86/3.51/6.14 亿元，同比增长118.5%/308.7%/74.9%，对应EPS 分别为0.09/0.38/0.66 元。
结合公司9 月2 日收盘价，对应PE 分别为52/13/7 倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在三大板块不断投入，预计产品种类将会进一步丰富，板块整体营收有望逐步增长；2）我们看好公司的全球化布局，英国基地有望逐步扭亏为盈，马来西亚基地未来有望逐步投入使用，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险