1Q23 业绩低于市场预期

    　　公司公布1Q23 年业绩：营业收入19.57 亿元（YoY+15.6%,QoQ-0.3%），归母净利为4458.6 万元（YoY-39.8%,QoQ-87.4%），扣非归母净利润为4257.4 万元（YoY-20.0%,QoQ-65.6%）。公司1Q23 毛利率为21.0%（YoY-4.8pct,QoQ-2.9pct），净利率为2.3%（YoY-2.1pct,QoQ-15.8pct）。公司1Q23业绩低于市场预期，公司1Q23 固定资产较期初增加9.76 亿元，在建工程较期初减少9.81 亿元。毛利率下滑明显主要因为英国子公司工厂在建工程转固及2022 年底其他基地在建工程转固计提的折旧费用较同期增加，使得产品分摊的固定费用增加。

    　　发展趋势

    　　CDMO 市场仍将维持高成长性。根据Frost＆Sullivan 数据，全球医药行业研发投入将由2022 年的2,437 亿美元增长至2026 年的3,288 亿美元，复合年增长率约7.8%。大型跨国药企高速增长的研发需求为我国CDMO 企业提供了充足的发展空间。根据Frost＆Sullivan 数据，2017 年中国CDMO 市场仅占全球CDMO 市场总规模的5.0%，到2021 年已扩大至13.2%，预计于2025 年之后将占据全球市场的五分之一。公司在医药CDMO 板块坚持大客户策略，与客户的合作从CDMO 模块往前端药物研发进一步延伸，已成为国内CDMO 领域重要的竞争者之一。

    　　植保产品结构调整将是未来发展方向。2023 年以来全球植保产品渠道库存高企，农药原药、制剂价格调整明显，公司农药中间体业务或受下游需求波动影响。公司英国植保业务基地更贴近客户，销售战略更为贴近市场，有望在行业周期下行区间对抗需求波动。同时，江苏联化开工率稳步上行，公司积极开拓“生物农药”等新兴领域，植保板块仍具备一定成长性。

    　　新能源功能化学品市场需求仍在高速增长。根据高工产业研究院（GGII）预计，2023 年中国新能源汽车市场销量将超900 万辆，到2025 年中国新能源汽车市场渗透率将突破40%；预计到2023 年，国内锂电池市场出货量将超过1TWh，其中动力电池出货有望超800GWh，储能电池出货将超180GWh。

    　　尽管六氟磷酸锂、LIFSI 短期价格有所波动，但我们认为新能源功能化学品需求长期向好的基本面并没有改变。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年净利润7.34/9.81 亿元。当前股价对应2023/2024年15.8 倍/11.8 倍市盈率。由于行业估值中枢下降，我们下调目标价18.9%至15.94 元对应20.1 倍2023 年市盈率和15.0 倍2024 年市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有26.7%的上行空间。

    　　风险

    　　医药中间体发展低于预期，农药中间体价格大幅下行。