联化科技发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入78.65 亿元，同比增长19.41%，实现归母扣非净利润5.08 亿元，同比增长76.21%。公司非经常性损益主要为公司营业中断保险赔款3.18 亿元计入营业外收入。

    2022 年公司营业收入增长主要系医药板块收入维持高速增长，且全球植保市场需求增加，公司植保业务订单增加，经营向好。1）分产品营业收入来看，2022 年医药、植保、功能化学品营业收入同比变化20.57%、21.59%、-10.35%至14.67、57.93、2.22 亿元；2）分产品毛利率来看，2022 年医药、植保、功能化学品毛利率同比变化-7.61、1.60、-3.95 个pct 至33.05%、24.91%、20.78%；3）除草剂、杀虫剂、杀菌剂、医药、功能化学品销售价格同比分别变化11.59%、-0.52%、5.60%、43.60%、-17.57%至19.7 万元/吨、31.6万元/吨、32.4 万元/吨、120.6 万元/吨、1.8 万元/吨。4）除草剂、杀虫剂、杀菌剂产能分别为21005、8265、6097 吨，在建产能0、3300、1750 吨；医药产能2446 吨，在建产能70 吨；功能化学品18131 吨，在建产能30000吨。5）销售、管理（包括研发）、财务费用率2022 年同比分别变化-0.06、-1.53、-0.92 个pct 至0.16%、15.00%、0.61%，合计三项费用率变化-2.51个pct 至15.77%。

    公司围绕“成为全球领先的化学与技术解决方案提供商”的愿景，坚持走差异化发展的道路，持续提高核心竞争力。1）功能化学品板块，公司积极拓展新能源化学品领域，产品持续开发新工艺。截至2022 年末，管道内待商业化新能源产品为2 个，并已在下游客户完成产品验证，中试阶段为4 个，小试阶段为10 个。2022 年公司在个人护理、电子化学品、电池化学品、光伏相关化学品及环保材料等多个新兴领域与客户进一步加深合作，并为稳定且快速的增长打下扎实的基础。2）植保业务板块，2022 年全球对植保产品需求的增加，公司商业化产品订单充裕，销售额稳步上升。公司积极拓展在“生物化学”植保领域的合作，已有一系列项目进入产品孵化管道。3）医药业务板块，公司2022 年商业化、临床3 期、其他临床阶段的产品个数分别为18、39、67 个，各自收入分别为10.3、3.1、1.3 亿元。公司在2022 年为全球客户提供不同临床阶段及商业化阶段的CDMO 服务，业务管线持续推进，同时加大研发力量投入，逐步建立PROTAC、Linker 等研发技术平台。

    盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.79、0.93、1.11 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2023 年21-23倍PE，对应合理价值区间为16.59-18.17 元，维持优于大市评级。

    风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。