1-3Q22 业绩符合我们预期

    联化科技公布1-3Q22 业绩：收入59.02 亿元，同比增长24.5%；归母净利润3.43 亿元，同比增长23.4%，对应每股盈利0.37 元，扣非后净利润3.84 亿元，同比增长55.5%。业绩符合我们预期。

    3Q22 实现营收21.99 亿元，同/环比增长27.4%/9.4%，实现归母净利润1.38 亿元，同/环比增长56.0%/6.0%，扣非后净利润1.72 亿元，同/环比增长107.7%/8.2%。非经常性损益项目上，公司主要在正常经营相关的套期保值上产生账面亏损4042 万元。

    发展趋势

    公司走出2016 年以来低谷期。公司1Q/2Q/3Q22 收入分别为16.93/20.10/21.99 亿元，归母净利润分别为0.74/1.30/1.38 亿元，收入规模和净利润逐季上升，强于2016-2021 年任一年份1-3Q 表现，收入规模创下公司上市以来同期新高。我们认为公司已走出2016 年以来低谷期。公司苏北基地恢复正常运行，1H22 已扭亏为盈，英国基地受汇率波动等因素影响，仍处于亏损状态，我们认为英国基地资本开支持续投放，新项目导入，2023 年起有望逐步减亏。我们认为公司2022-2023 年公司业绩有望逐步修复。

    CDMO 业务合作持续加深。公司医药CDMO 业务采取大客户深度合作的商业模式，与诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰等大型跨国药企保持战略合作，在研项目中新分子注册中间体和原料药占比已接近二分之一，并积累多个验证批次的项目，我们认为验证批次的项目具备转化为最终订单的潜力，带来公司长期业绩增量。

    积极拓展新能源材料领域。公司具备较强的合成技术和严密的质量管理体系，工程化能力强，是公司进入新能源材料行业的坚实基础。公司在2022 年8 月与力文特达成战略合作，为其在锂产品方面提供定制化服务，我们认为公司2 万吨六氟磷酸锂、1 万吨LiFSI 项目有望在2023 年逐步投产，收入体量大，与力文特的合作可深化双方合作关系，打造从锂资源加工到锂盐（六氟磷酸锂、LiFSI）的全产业链，夯实全产业链基础，构建综合成本优势。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。对应2022/2023 年净利润为5.22亿元/9.18 亿元，当前股价对应2022/2023 年32.3 倍/18.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.73 元目标价，对应47.3 倍2022 年市盈率和26.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有46.6%的上行空间。

    风险

    医药CDMO 业务发展低于预期，农药业务低于预期，功能化学品新项目进展低于预期。