植保业务营收大幅增长，医药业务各阶段项目储备丰富。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩靠近此前预告上限。公司发布2021 年报，2021 年实现营业收入65.87 亿元，同比增长37.75%；实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长186.65%，扣除非经常性损益的净利润2.88 亿元，同比增长357.20%。其中四季度单季度实现营业收入18.47 亿元，同比增长36.06%，归母净利润0.38 亿元，同比增长133.94%，扣非后归母净利润0.41 亿元，同比增长128.91%。2022 年一季度公司实现营业收入16.93 亿元，同比增长18.50%，归母净利润0.74 亿元，同比减少11.71%，扣非后归母净利润0.53 亿元，同比减少27.60%。

    江苏联化生产线基本复产，原料价格上涨侵蚀植保CDMO 业务利润。2021 年植保业务收入42.77 亿元，同比增长57.86%。2021 年国内疫情得到了有效的控制，国内外需求稳定复苏，公司经营稳步推进，进一步加强了与农化/植保巨头的合作。

    另一方面，此前受响水3·21 爆炸事故影响，公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。截止2021 年12 月31 日，公司子公司江苏联化和盐城联化20 条生产线恢复生产。2021 年8 月，江苏联化吸收合并盐城联化，2021 年江苏联化(合并后)实现营业收入11.55 亿元，为后续植保业务恢复以及持续增长奠定基础。另外，据公司4 月29 日公告，CDMO 业务定价是成本加成的模式，毛利相对稳定，原材料价格上涨后， 毛利会相应下滑。2021 年植保业务毛利率为22.98%，同比下滑8.5%。

    随着公司与客户合作的进一步加深，江苏联化订单量的恢复，预计公司盈利水平将有所回升。

    医药业务项目数量持续增长。2021 年医药业务收入12.17 亿元，同比增长22.02%。

    公司与现有战略客户的合作不断加深，随着前两年验证产品的上市，商品化产品数量增加，推动了医药业务营收持续增长。另外，2021 年公司积极开拓大客户及中小制药公司业务，接受客户审计7 家；完成了超过8 个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证。公司2021 年处于商业化阶段产品个数为17 个，另有102个产品处于临床阶段。此外，江口工厂和英国工厂均已通过FDA 审计，江口工厂通过欧盟EMA 审计，台州联化通过GMP 检查，随着这些项目的陆续推进，医药业务有望维持高增速。

    估值

    受成本上行、新冠疫情影响，下调盈利预测，预计2022-2024 年每股收益分别为0.46 元、0.78 元、0.94 元，对应PE 分别为28.5 倍、17.0 倍、14.1 倍。考虑到营收增速保持良好势头，且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    公司所在地疫情风险，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动。