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    　　公司发布2021 年中报：上半年实现营收30.14 亿元，同比增长42.21%；实现归母净利1.89 亿元，同比增长74.79%；实现扣非归母净利1.64 亿元，同比增长48.62%。对应Q2 营收为15.85 亿元，环比增长10.92%，同比增长10.32%；归母净利为1.05 亿元，环比增长25%，同比下降27.52%。

    　　简评

    　　江苏产线恢复生产，医药业务增长，上半年业绩高增2021 年上半年公司业绩增长的主要原因为，疫情对公司业务影响减弱，公司医药业务订单增加，子公司江苏联化与盐城联化20条生产线有序复产。分板块来看：

    　　植保业务：上半年植保业务实现收入20.12 亿元，同比增长52.61%，毛利率为24.90%，同比下降9.26pct。随着江苏两大基地复工，公司植保产品销售量稳中有升，并且与各农化/植保巨头的合作进一步深入加强。因基础原料价格上涨，植保业务毛利率有所下滑。

    　　医药业务：上半年医药业务实现收入4.68 亿元，同比增长37.39%，毛利率为41.50%，同比下降1.48pct。公司与现有战略客户的合作不断加深，新产品不断上市，商业化产品数量逐步增加，销售额实现稳定增长。

    　　功能化学品：上半年功能化学品业务实现收入3.41 亿元，同比下降4.67%，毛利率为26.81%，同比下降30.64pct。上半年公司调整产品销售价格和销售策略，确保成熟产品市场份额的稳定和新产品市场份额的增长，毛利率下降主要系主要产品市场价格下降所致。

    　　公司Q2 单季利润同比有所下滑的主要原因为2020 年Q2 疫情影响逐渐消退，产能陆续释放，利润基数较高。

    　　费用率方面，2021 年上半年公司销售费用率为0.27%，同比下降1.09pct，主要系运费纳入营业成本所致；管理费用率为17.22%，同比下降8.24pct；财务费用率为1.50%，同比下降0.01pct。现金流方面，公司经营活动现金流同比下降39.69%，主要系经营活动现金流入有所下降所致；投资活动现金流同比增长91.84%，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致；筹资活动现金流同比增长7308.17%，主要系取得借款收到的现金增加所致。

    　　江苏联化恢复生产，产能逐步爬坡，业绩有望继续释放根据7 月公司公告，由于江苏基地停产近两年，各产线的生产正逐步恢复，出于安全角度，尚未达到满产状态。

    　　江苏联化是公司重要的农药及中间体生产基地，当前合计产能约3 万吨，盐城基地同样有约1 万吨左右的农药中间体产能。其中江苏联化在2016、2017、2018 年净利润分别2.45、1.37、1.31 亿元，分别占公司当年归母净利的93%、68%、345%；盐城联化虽然在停产前营收体量较小且处于亏损，但合计规划六期产能，在建/拟建产能规模可观。2021 年8 月19 日，江苏联化与盐城联化合并完成，本次吸收合并有利于公司整合资源、降低管理成本、提高运营效率，增强公司的整体业务能力，随着产能的逐步爬坡，业绩有望继续释放。

    　　医药业务竞争优势较强，后续新增产能不断，看好长期发展公司专业从事农药和医药中间体的CDMO 业务，客户扩展至国际医药、农药龙头，公司产品专业性强、多年以来毛利率都在30-40%水平，表现出优秀的竞争力。在建/拟建产能方面，除江苏联化2000 吨索酚璜酰胺，盐城联化350 吨J290、1000 吨LH-1 等在建项目受不可抗力搁置外，子公司台州联化合计六期医药中间体、医药原料药项目产能持续释放；临海联化在2019 年成立并已开始产业园建设。公司扩产不断推进中，医药事业部每年保持一定比例的产能增长，截至2021H1，公司在建工程规模已达到17.26 亿元，同比增长25%，占固定资产比重达到40%，后续持续的新产能投放有望驱动公司长期成长。

    　　预计公司2021、2022、2023 年净利润分别为5.6、7.2、9.3 亿元，对应PE 分别为39X、30X、23X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司江苏、盐城子公司复产进度不及预期；医药中间体发展不及预期