投资建议

    我们将大洋电机评级从推荐下调至中性，将公司目标价下调34%，至3.10 元。理由如下：

    公司认为收购上海电驱动、北京佩特来而形成的商誉存在大额减值迹象，计划对上海电驱动计提金额约20.00-21.50 亿元，计划对北京佩特来计提约2.50-3.00 亿元，公司下调2018 年业绩预告至亏损21-23 亿元；

    电机行业整体毛利率承压，预计FY19 和FY20 年盈利增长相对疲弱。我们预计19/20 年归母净利润2.45/2.76 亿元，回到了2013 年的水平；电机组装制造属于新能源产业链中弱势的一环，产业链较浅，下游受到补贴退坡压力较大而上游受到原材料波动较多，致使近几年盈利能力无望反弹。按照我们预计两年毛利率约17.6%/17.4%，净利率约2.3%/2.4%。

    我们与市场的最大不同？迄今为止我们将所有覆盖的电机行业标的均下调至中性评级，提示行业性盈利压力，并建议维持中性到2020 年附近观察行业整合进展。

    潜在催化剂：新能源补贴2019-2020 两次退坡使得公司业绩继续承压。

    盈利预测与估值

    基于上文所述理由，我们下调公司2018 年和2019 年每股盈利预测739.5%/26.3%至-0.90 元和0.10 元。当前公司股价对应2019 年35.1x P/E，我们下调公司评级至中性，并下调目标价34%至3.10元，对应19/20 年30.0x/26.7x P/E，较当前股价有14.4%的下行空间。

    风险

    燃料电池概念带来的股价上行风险。