3Q18 业绩符合预期

    大洋电机公布 3Q18 业绩：三季度单季度营业收入20.70 亿元，同比增长3.11%；归属母公司净利润0.34 亿元，同比下滑50.34%；扣非后净利润同比增长2.76%。公司业绩符合1-3 季度业绩预测。

    发展趋势

    业务品种多样，且运营模式不一。公司既有新能源电驱动，启停电机等传统电机业务，也同步发展新能源汽车运营平台和燃料电池等新兴业务，多线投入、难以聚焦，且制造业和平台运营所需要的资源以及企业基因均不一样。

    出行平台和其他主营业务协同效应有限。公司自2014 年提出新能源车辆运营平台，通过控股参股参股客运、物流、充电等公司来推广新能源汽车。我们认为运营平台比较难从纯制造型企业出发，以环球车享为例，截止2018 年6 月20 日，环球车享大约覆盖63个城市，1.3 万+个网点，3.2 万辆运营车辆，还开发了智能停车位管理和智能车辆等技术。大洋若需要成为新能源运营平台的头部公司，可能需要持续大规模投入资金，且短期无法盈利。

    主营业务聚焦不够。大洋电机的主要客户之一北汽新能源已经与西门子等国际竞争者联合开发高效电驱系统，长期来看主要客户有流失风险；电驱动主要客户为奇瑞、知豆等小型纯电车型，公司需要向高端车型突破。

    燃料电池业务或成长期拖累。燃料电池尚有单机组成本高企，适用环境要求苛刻等产业化路上需要克服的难题。我们长期看好燃料电池的发展前景，但在大规模生产前仍将成为公司拖累。

    盈利预测

    出于对中长期盈利的担忧， 我们下调了2018/19e 盈利预测12.2%/27.4%至3.21/3.41 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年25.3/23.8 倍P/E，维持推荐评级，由于下调盈利预测，我们将目标价下调11%到4.7 元，目标价对应18/19 年33.6/33.6 倍P/E，对比当前股价有37%上涨空间。

    风险

    新能源车不及预期带来的下行风险；匹配车型高端化带来的上行风险。