2017 年业绩符合预期
大洋电机公布2017 年业绩:营业收入86.1 亿元,同比增长26.5%;归属母公司净利润4.2 亿元,同比下降18.2%,对应每股盈利0.18元,符合之前的业绩快报。
发展趋势
4Q17 业绩回升明显,上海电驱动未能兑现业绩。公司下半年新能源动力总成业务回暖,2H17 收入占比达24.7%。受新能源业务提振,公司产品结构大幅改善,4Q 毛利率达到23.8%,环比增长6.7ppt,创年内新高。同时,公司成本管控能力提高,管理费用率环比下降3.2ppt。4Q17 归母净利润降幅收窄至2.6%,环比净利润增长2 倍,业绩回升趋势明显。公司17 年因并购公司上海电驱动和北京佩特来业绩未达预期,对二者产生的商誉分别计提0.8 亿元和0.16 亿元的商誉减值准备,使公司17 年资产减值损失高达1.67 亿元,占利润总额比例达31%,如果剔除该部分影响,17 净利润有望正增长。
产品结构改善,家电业务表现出色。HM 业务仍是公司主要收入来源,受益于家电行业17 年的高景气度,公司家电及家居电器电机业务产销量创同期历史新高,收入34.9 亿元,同比增长38.5%,成为营收增长的主要推动力。
重点布局燃料电池产业,入股HT 夯实储氢环节。公司战略性布局燃料电池产业,前期入股巴拉德有望享有先发优势,18 年公司与全球氢气储运技术领导者HT 签署投资协议,进一步完善公司在氢燃料电池产业链的战略布局。燃料电池业务在中长期有望成为公司新的利润增长点。
盈利预测
考虑到上海电驱动等公司业绩不及预期,且18 年新能源补贴新政需要时间调整,我们下调公司18 年盈利预测8.8%至5.31 亿元,引入2019 年盈利预测7.28 亿元。
估值与建议
目前,公司股价对应28.1x 2018e P/E,维持公司推荐评级,同盈利预测调整相应地下调目标价9%至8.6 元,对应39x 2018e P/E。
风险
新能源调整慢于预期。