公司公告2017 年半年报。
2017 年上半年,公司实现营业收入39.66 亿元,同比增长32.35%;归母净利润1.45 亿元,同比降26.97%;综合毛利率19.61%,同比降3.76 个百分点;期间费用率14.57%,同比略降0.01 个百分点。
上半年收入增长源于家电及家居电器电机、旋转电器稳步增长;毛利率下降源于电机原材料价格上涨;净利润下滑源于(1)新能源汽车:补贴政策调整、推广目录重审等影响,上半年产销量不及预期,新能源商用车产销量同比降超过30%,影响公司新能源车辆动力总成业务;(2)新能源车辆运营:处于市场推广阶段,推广费用、车辆折旧等影响利润。
2017 前三季业绩区间。
公司同时预告,2017 年前三季,归母净利润同比变动幅度:-30%至20%。
期间费率基本持平。
2017 年上半年,公司期间费率14.57%,同比降0.01 个百分点。其中销售费率3.83%,同比降1.04 个百分点。管理费率9.71%,同比降0.41 个百分点。财务费率1.03%,同比增1.44 个百分点。
财务费率的提升,源于银行贷款利息增加、人民币升值致使汇兑损失增加。
家用电机高增长。
2017 上半年,空调用电机收入18.48 亿元,同比增53.05%。毛利率17.21%,同比降3.59 个百分点。非空调用电机收入5.74 亿元,同比增56.46%。毛利率21.92%,同比降5.31 个百分点。
该板块收入增长,源于2016 年国内地产高景气的延后效应,2017 年上半年,我国空调等行业呈现较快增长。毛利率的下降源于电机原材料的涨价。
新能源车动力总成受行业影响出现下滑。
2017 上半年,新能源车动力总成收入2.71 亿元,同比降31.29%。毛利率19.94%,同比降7.91 个百分点。上海电驱动收入2.09 亿元,净利润-844.72 万元。2016年同期,上海电驱动收入2.04 亿元,归母净利润198.73 万元。
该板块收入的下降,原因如上文所述,补贴政策调整、推广目录重审等影响,上半年产销量不及预期。从目前业务情况来看,累计近300 款车型搭配公司动力总成系统进入推广目录,车型涵盖乘用车、商用车、物流车以及燃料电池车。
公司持续推进技术研发,通过中山、北京、上海、底特律研发中心的协同研发,完成燃料电池车VCU 和驱动电机系统调试,同时开展48VBSG 总成的试制,进一步提升开发过程质量。
产业情况来看,预计随着目录车型的逐步推出以及双积分管理办法的落地,下半年公司的电动车总成业务有望进一步上量。
起动机及发电机稳步增长。
2017 年上半年,公司起动机及发电机收入10.28 亿元,同比增13.55%;毛利率21.24%,同比降1.72 个百分点。
其中:芜湖杰诺瑞主营乘用车旋转电器,收入2.99 亿元,同比增10.88%;净利润2517.86 万元,同比基本持平,略降0.73%。北京佩特来产品主要运用于大中轻型柴油机、大中型客车、轻中重型卡车,基于下游高景气度,上半年收入5.01亿元,同比增21.29%;净利润1093.91 万元,同比降68.79%。我们预计是厂房搬迁带来的暂时性影响,搬迁后将有效降低生产成本。
杰诺瑞借助大洋电机电子电控前端技术和佩特来的技术优势,自主研发能力得到提升,同时自动化改造持续推进。随着印度佩特来开展销售,佩特来计划将印度打造成低成本制造基地,成本控制力进一步提升。
新能源车运营、燃料电池持续深度布局。
公司通过控股、参股客运、物流、充电设备企业、保险代理公司、与物流园区合作等多途径推广新能源车运营业务。目前已在中山、广州、上海等地开展了运营业务,并计划在北京、聊城、武汉、深圳等地开展相关业务,并通过专用车方加强合作,如网约车平台、网上商城、城市通勤、公交线路等,加快新能源车辆的运营。
燃料电池方面,2017 年2 月,公司与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,目前氢燃料电池模组生产线已开始筹建。2017 年7 月,公司与聊城经济开发区管委会、中通客车签署投资合作协议,公司将与中通客车等设立合资公司,开展氢燃料电池系统及氢燃料动力总成系统的生产及研发等项目,进一步推进氢燃料电池项目的落地实施。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年归属母公司净利润5.35 亿元、7.04 亿元、8.81 亿元,同比增长5.08%、31.50%、25.15%,对应每股收益0.23元、0.30 元、0.37 元。给予2017 年PE40X,合理价格9.2 元。维持“买入”投资评级。
主要不确定因素。市场竞争风险。