投资要点

    事件1： 帝龙文化发布2018 年半年度报告，公司上半年实现营收18.51 亿元，同比增长57.11%；实现归母净利3.12 亿元，同比增长52.63%；其中，美生元实现净利润2.89 亿元，帝龙新材料实现净利2095.6 万元。

    事件2：公司预计1-9 月实现归母净利润3.5 亿元-4.5 亿元，同比增长3.42%-32.97%。

    单机手游稳定，网络手游进入收获期。

    单机手游：上半年实现营收2.91 亿元，同比增长1.91%，占总营收比重15.73%，毛利率61.46%，相比去年同期增加16.29pct。公司单机手游业务受行业放缓影响，与去年同期基本持平，毛利率提升，成为公司重要的现金流业务。报告期内发行的《永不言弃3：世界》被硬核联盟评为2018 年5 月份唯一明星产品。下半年《布林机》、《阿里消消乐》、《奥特酷跑》、《无限大乱斗》、《摸金校尉》、《猫咪物语》等游戏计划陆续上线。

    网络手游：上半年实现营收1.06 亿元，同比增长380%，占总营收比重5.73%。上线发行了《浴血长空》、《次元召唤师》、《仙魄》、《传奇来了》等10 款网游。下半年计划推出《茗心录》、《大主宰》、《梦想动物小镇》、《凡人修仙传》、《修真世界》等多款精品游戏。网游业务逐步进入收获期。

    移动广告业务爆发，积累丰富数据与经验。广告推广业务上半年实现营收9.54亿元，同比增长172.79%，占总营收比重51.53%，毛利率12.29%。成为公司营收增长的重要来源，但毛利率相比去年同期下降4.33pct。公司下属从事广告代投放业务的子公司天津点我成为腾讯广点通2018 年核心代理商，并被腾讯评为社交广告KA 渠道金牌服务商。

    IP 为核心，泛娱乐全产业链布局持续推进。公司以IP 为核心，积极布局游戏、影视、综艺、动漫等泛娱乐产业链。孙公司墨龙影业与光芒影业联合投资电视剧《天坑鹰猎》即将于8 月30 日播出。

    传统建材业务营收稳定，盈利水平下降。建材业务上半年实现营收4.91 亿元，同比增长0.33%，但由于原材料涨价、环保要求煤改气、设备技改等因素，导致成本费用大幅上升，毛利率为18.91%，比同期下滑3.37pct。

    盈利预测与投资建议：我们预测帝龙文化2018-2020年实现收入分别为138.35亿元、46.04 亿元、54.04 亿元，同比增长25.20%、20.06%、17.38%；实现归母净利润7.23 亿元、8.86 亿元、10.42 亿元，同比增长31.72%、22.49%、17.67%；对应发行摊薄后EPS 分别为0.85 元、1.04 元、1.22 元。

    风险提示：1）游戏流水不达预期；2）市场竞争加剧；3）项目进程不达预期；5）系统性风险。