投资要点

    事件1： 帝龙文化发布2017 年报，公司全年实现营收30.63 亿元，同比增长85.61%；实现归母净利5.49 亿元，同比增长45.01%；其中，美生元实现净利润4.81 亿元，帝龙新材料实现净利4366.6 万元。公司拟每10 股派发现金红利0.7 元（含税），分红率为10.85%。

    事件2：公司发布2018 年一季报，当期实现营收8.88 亿元，同比增长79.47%；实现归母净利1.66 亿元，同比增长109.35%。公司预计2018 年1-6 月实现归母净利3.1 亿元-3.8 亿元，同比增长51.79%-86.06%。

    手游持续发力，网络手游进入收获期。公司2017 年游戏业务实现大幅增长。

    单机手游：2017 年实现营收6.57 亿元，同比增长104.90%，占总营收比重21.45%，毛利率46.35%。作为A 股单机手游龙头，公司在单机手游市场市占率稳步提升，单机手游成为公司重要的现金牛业务。全年自研和代理发行了近40 款移动单机游戏。

    网络手游：2017 年实现营收1.67 亿元，同比增长159.01%，占总营收比重5.47%，毛利率65.61%。公司在2017 年开启独代之路，上线发行了《梦幻石器OL》、《仙魄》、《降魔神话》、《游龙仙侠传》、《九界伏魔录》、《浴血长空》、《次元召唤师》等多款精品。其中《浴血长空》获得苹果官方多次推荐。公司也在加大对H5 游戏市场的布局。网游业务逐步进入收获期。

    移动广告业务爆发，积累丰富数据与经验。广告推广业务2017 年实现营收11.23 亿元，同比增长382.05%，占总营收比重36.67%，毛利率16.02%。公司借助游戏业务积累的渠道、客户、广告平台等优质资源，加速拓展广告业务，目前已成为公司第一大业务。由于其利润率较低，拉低了公司整体的毛利率与净利率。

    IP 为核心，泛娱乐战略积极推进。公司以IP 为核心，积极布局游戏、影视、综艺、动漫等泛娱乐产业链。

    公司在对IP 进行手游改编方面已积累丰富的经验，动漫IP 方面出品过游戏《开心宝贝向前冲》、《猪猪侠之终极对决》等作品，影视综艺IP 方面出品过《闪亮的爸爸》、《二十四小时》等作品。

    孙公司墨龙影业在影视端不断发力，与光芒影业联合投资电视剧《天坑鹰猎》，该剧是由天下霸唱同名小说改编，高铭谦任总制片人，任泉任联合出品人，著名导演成志超执导，王俊凯等主演。

    积极拓展海外业务，引进优质IP 资源，发掘优质海外项目。与日本赛迪克国际股份公司在日本合资成立了株式会社SEDIC-DILON，进行泛娱乐业务拓展。

    传统建材业务营收稳定，盈利水平下降。建材业务2017 实现营收10.76 亿元，同比增长6.72%，但由于原材料涨价、环保要求煤改气、设备技改等因素，导致成本费用大幅上升，毛利率为19.87，比同期下滑4.03pct。

    董事会换届，新任董事长承诺利润，新管理层文娱产业经验丰富。公司董事会在2017 年底进行了换届选举，原美生元董事长兼总经理余海峰被选举为上市公司新任董事长，承诺公司2018-2020 年归母净利润不低于7 亿元、8.5 亿元、9.5 亿元。同时董事会聘请原美生元副总经理薄彬担任上市公司总经理。新任管理层在文化娱乐产业有着丰富的经验及资源，公司未来在泛娱乐产业将更具竞争力。

    外延布局加速，收购米趣玩增强公司游戏研发发行实力。帝龙文化子公司美生元于2018 年2 月以23680 万元人民币收购深圳米趣玩科技有限公司，米趣玩原股东承诺2018-2020 年净利润不低于2200 万元、2700 万元、3200 万元，此次收购将进一步增强公司在游戏研发、发行和移动广告领域的实力，同时增厚公司业绩。

    盈利预测与投资建议：我们预测帝龙文化2018-2020年实现收入分别为138.35亿元、46.04 亿元、54.04 亿元，同比增长25.20%、20.06%、17.38%；实现归母净利润7.23 亿元、8.86 亿元、10.42 亿元，同比增长31.72%、22.49%、17.67%；对应发行摊薄后EPS 分别为0.85 元、1.04 元、1.22 元。

    风险提示：1）游戏流水不达预期；2）市场竞争加剧；3）项目进程不达预期；5）系统性风险。