投资要点

    　　前三季业绩亮眼，净利同增超 277%。 帝龙文化 2016 年前三季实现营收 11.38 亿元（同比增 73.3%）/归母净利润 2.58 亿元（同比增 227.3%）。公司盈利大幅增厚是由美生元今年 5 月并表所致。三季报预测 2016 全年归母净利润将达到 3.69 至 4.12 亿，同比增长区间为 330%至 380%。

    　　美生元处于国内单机手游发行第一梯队，行业洗牌正在加速。

    　　近年来美生元营收和净利增长迅速。在创业初期通过大规模投入打开市场后，美生元自 2015 年起利润规模/增速迅猛增长，毛利率/净利率快速提升。 2015 年三大运营商加速整改单机游戏行业，通过设置一系列支付标准来提升用户体验，下架投诉量高的产品，并把高 DAU 的单机游戏和投诉量少的高品质游戏放在重点推荐位。我们认为运营商加强管制的举措将加速单机手游市场的洗牌进程，美生元市场占有率未来有望提高。

    　　美生元向网络手游转型，业绩有望超预期。 美生元承诺至 2017 年实现的净利润为 1.80/3.20/4.68 亿元。 2016 年 5-6 月美生元并表净利润达 6218 万元， 5-9 月美生元贡献营收达亿元。目前美生元在手机单机游戏及广告推广业务稳定增长的基础上新增网络游戏业务，业务前景光明，盈利有望超预期。

    　　设立股权投资基金，主投文化娱乐产业。 2016 年 9 月，帝龙文化拟以自有资金 1 亿元设立子公司浙江帝龙股权投资基金管理有限公司，以推动公司向文化娱乐产业的转型。通过文化产业投资基金，公司将加强文化产业项目培育，丰富项目来源，进一步完善泛娱乐领域布局。

    　　维持“买入”评级： 考虑美生元业绩承诺，我们预计公司年净利润分别为 4.55/6.17/7.07 亿，对应摊薄为 0.53/0.72/0.83 元，现价对应 2016-2018 年 30/22/19 倍。参考游戏行业平均 47 倍 PE，我们给予帝龙文化 40 倍估值，目标价 20 元。维持“买入”评级！

    　　风险提示： 行业竞争加剧； 标的承诺不达预期