帝龙新材半年报：2016H1 公司营业收入6.04 亿元，同比增长47.81%；归属上市公司股东净利润1.08 亿元，同比增长159.79%；扣非净利润1.06 亿元，同比增长167.94%。公司预计前三季度净利润为2.25-2.6 亿元，增长230%-280%。

    　　传统建材业务业绩符合预期，收购美生元贡献利润：上半年公司收入、净利润分别增长47.81%、159.79%；其中单二季度营业收入、净利润分别增长75.81%、218.01%。分业务看，传统业务方面装饰纸（包括装饰纸、浸渍纸）业务上半年营收增长7.1%，装饰板业务营收增长19.7%，PVC 装饰材料营收增长28.9%，传统建材业务业绩整体符合预期。公司上半年完成美生元的收购，5-6 月份开始并表，贡献营收约1.5 亿元、净利润6219 万元。公司上半年综合毛利率29.6%，提升6.1pct，主要受益于装饰纸、PVC 装饰材料两类业务毛利率的提升，以及高毛利率产品占比的提升。公司上半年期间费用率12.3%，同比下降2.1pct；其中销售、管理费用率分别下降0.2pct、2pct，财务费用率上升0.1pct。公司是国内装饰纸行业龙头企业，产品定位中高端，与博洛尼、索菲亚、东易日盛等大型客户建立了稳定合作关系。上市以来，公司凭借强大的资金优势进行全国性布局，陆续在成都、河北廊坊、山东临沂等地设立子公司，加上浙江本部，形成四大生产基地。目前装饰纸市场较为分散，公司作为行业龙头市占率约8%，存较大提升空间。

    　　装饰纸行业龙头，主业增长仍存提升空间：我国是装饰纸生产、消费大国，根据中国林产工业协会数据，我国13 年装饰纸产量达69 万吨，其中印刷用装饰纸市场约30 万吨，2011-2013 年复合增长率约17.4%。据中国林产工业协会预测，未来装饰纸行业需求仍有望保持10%-15%增长，随着下游应用的延伸（如从刨花板等人造板向建筑内墙、吊顶等应用的延伸）及人造板对传统实木产品的替代，我们预计装饰纸行业仍将保持稳健增长。目前公司拥有装饰纸产能2.27 万吨，装饰纸板200 万张，PVC 膜产能约3000 万米。2013 年公司增发募集资金3.15 亿元，用于投建6 个新项目，包括装饰纸、装饰板、PVC 地板膜及浸渍纸等，将于15-16 年陆续投产，预计增加公司各类产品产能70%-90%。随着公司各大募投项目的投产，产品线不断丰富，市占率有望进一步提高。

    　　收购美生元，跨界转型游戏等泛娱乐领域：公司前期公告收购苏州美生元，跨界转型游戏研发及发行领域。美生元业绩承诺扣除非经常性损益后，15-17 年净利润不低于1.8 亿元、3.2 亿元、4.68 亿元。

    　　我国是世界第三大移动游戏市场，随着智能手机的普及，无线网络、3G/4G 覆盖率的提升，以及付费方式的多样化、便捷化，移动游戏一直保持快速发展。美生元成立于2013 年，主营移动游戏（主要为移动单机游戏）的研发与发行，凭借专业的游戏策划、推广能力及丰富的发行运营经验，为中小游戏开发商提供服务，通过发行/代理游戏产品、研发产品对外授权获取版权金及运营等获取利润。

    　　成立以来公司共发行游戏80 余款，未来美生元将加大产业布局，涉足游戏研发领域及网络游戏联营领域，发展新增长点，公司联营网游斗破苍穹已于2015 年8 月上线。美生元具有较强的渠道优势，包括线下预装内置、应用商店、广告联盟、大型 APP 等主流类型，并已与百度移动游戏、360、腾讯应用宝等线上渠道及小米、oppo、vivo、华为、联想等手机厂商建立了良好的合作关系。

    　　泛娱乐布局值得期待：收购美生元，跨界进入游戏领域，显示了公司战略转型的决心。我们预计收购美生元是公司战略转型泛娱乐产业的第一步，未来不排除公司继续通过外延方式，在泛娱乐领域进行持续布局，打造装饰纸及泛娱乐双主业。

    　　投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年的净利润分别为4.1 亿元、5.9 亿元、7.3 亿元（备考业绩），净利润增速分别为379.9%、42.6%、24.3% ，EPS 分别为0.48 元、0.69 元、0.86 元（考虑增发摊薄），6 个月目标价20.7 元，维持"买入-A"评级。

    　　风险提示：业绩承诺增速高、游戏行业竞争激烈、与收购管理团队的磨合。