帝龙新材是装饰材料的研发、设计、生产和销售龙头企业。

    　　（1）生产研发实力雄厚。公司已形成了以印刷——浸胶——压贴为产业链的多花色、多材质的产品供应能力，并先后在下游厂商集聚地成都、廊坊、临沂、海宁等地设立子公司，能够为不同区域的客户提供配套的个性化服务，并于2015 年完成了“煤改气”工程。

    　　（2）2016Q1 业绩增速反弹。2011 到2015 年，公司营收和归母净利润复合增长率分别为17.04%和19.99%。2015 年，营收同比增长3.24%，归母净利润同比下滑13.38%。2016Q1，短期制约发展的因素消除后，公司营收净利增速双双反弹，实现营收1.82 亿元，同比增8.18%，归母净利润0.15 亿元，同比增21.42%。

    　　（3）股权激励计划调动核心骨干积极性。2014 年8 月28日，公司实施限制性股权激励计划， 根据业绩承诺， 公司2015-2017 年净利润水平较2013 年应分别增长20%、40%、60%、80%，2015 年9 月，第一期解锁条件达成，而第二期解锁条件未满足，相应限制性股票173 万股将进行回购注销。

    　　收购美生元进入移动游戏新领域。公司以20 元/股向交易对方发行普通股1.44 亿股，以及支付现金5.1 亿元，总对价34 亿元，收购余海峰、肇珊等合计持有的苏州美生元信息科技有限公司100%股权，该公司主营移动游戏的研发和发行，目前以移动单机游戏的发行业务为主。另外，公司拟向天津紫田以17.80 元/股非公开发行不超过1700 万股股票，募集配套资金不超过 3.026亿元，扣除发行费用后用以支付购买交易标的部分现金对价。公司公告，涉及购买资产过户已完成，宣告公司正式切入游戏领域。

    　　移动游戏行业保持高速增长，销售环节渠道商把握话语权。

    　　（1）移动游戏细分行业仍处在高速发展期。整体来看，2015年，游戏市场整体规模1345.8 亿元。分品类来看，近十年来，伴随着移动互联网技术的深度应用和移动终端的广泛普及，移动游戏很好地结合了移动终端的便携性和现代人的碎片化娱乐需求，市场占有率迅速提升，移动游戏收入在2008-2015 年间年均复合增速高达130.25%，2015 年市场规模同比增长87.2%至514.6亿元，增速远高于PC 客户端游戏（端游）和PC 浏览器端游戏（页游），其收入在游戏全行业的占比也自2008 年0.87%的2015 年的38.24%。根据艾瑞咨询预测，2016-2018 年间，我国移动市场规模增速仍将维持在20%-35%范围内

    　　（2）研发环节寡头格局确立。一方面，移动游戏研发运营成本攀升，行业进入门槛提高，马太效应明显，市场主要由大企业主导，竞争格局趋于稳定，2015 年我国移动游戏研发企业市场份额中，两巨头腾讯游戏和网易游戏共占据43.2%。据统计，2015 年，排名前十的移动游戏收入占市场总收入的40%以上。

    　　（3）渠道至关重要。随着移动游戏市场竞争愈加激烈，作为直接面向玩家的移动游戏接入渠道作用巨大。

    　　一方面，随着手游产品数量迅猛增长，线上应用商店推广位成为了稀缺资源，意味着拥有更多渠道资源的发行商将具有更强的竞争力。另一方面，随着线上渠道渐趋饱和，线下渠道有望获得新增长。

    　　美生元主业实力稳健，渠道资源充沛，成为帝龙新材业绩新驱动。

    　　（1）公司系移动游戏市场龙头。2015 年，美生元占中国移动游戏的市场份额约为1.05%，占中国移动单机游戏市场份额约为4.86%，为国内移动游戏行业翘楚。

    　　（2）发行业务方面，上下游渠道丰富，盈利能力强。2015 年1-9 月，与美生元建立业务合作关系的渠道商有175 家，SP 服务商有416 家，全年美生元共与百余家渠道商合作发行的移动单机游戏达80 余款。并且，公司着手布局移动网络游戏的联合运营业务，与北京益游网络科技有限公司联合运营《斗破苍穹》，涉足移动网络游戏发行业务领域。

    　　（3）游戏研发业务不断夯实。研发业务方面，公司单机游戏产品定位于当下受众最多的中轻度休闲游戏类型，自主研发了一系列精品手游。其中，2014 年7 月，公司手游产品“开心宝贝向前冲”在电信运营商渠道取得了收入排名前十的好成绩，并获得了由移动运营商颁发的“最佳 IP 改编奖”；2015 年6 月， 公司“猪猪侠”

    　　系列产品收费达到了350 万，在中国移动旗下游戏运营商——咪咕互娱的付费转化率排名中位列第一。

    　　（4）泛娱乐IP 运营上，影游互动，携手中文在线构建IP 生态。公司设计了“由文学到影视，由影视到游戏，由影视到周边，由影视到综艺，由影视到主题乐园等”的IP 路径，规划了互动娱乐全产业链布局：上游产业链内容输出，下游产业链互动联通。2016 年，美生元规划从IP 源头开始，从文学和动漫入手，构建IP 的垂直生态。公司拥有包括开心宝贝、鬼吹灯、24 小时、猪猪侠、闪亮爸爸在内的强大IP 支持，已与全球最大的中文数字出版机构之一——中文在线签署框架协议，拟就部分影视作品进行合作，目前已处于编剧阶段，预计于2017 年上半年正式推出。

    　　美生元发展路径可参考美国艺电的“全平台+全产业链”模式。

    　　（1）美国艺电（EA）是全球数字互动娱乐领导者。EA 公司提供游戏、内容和互联网游戏机、个人电脑、手机和平板电脑的在线服务，在世界各地拥有300 多万注册玩家，著名的游戏系列包括FIFA、《极品飞车》、《模拟人生》等。2015 年，公司实现营业收入43.96 亿美元，其中55%来自数字化平台；实现净利润11.56 亿美元，毛利率69.2%，营业利润率20.4%。

    　　（2）通过并购布局“全平台+全产业链”。EA 在战略上通过大量收购布局“全平台+全产业链”。在早期的大规模收购中，EA 偏重优秀研发商和知名游戏内容；在后期并购中，逐渐布局社交、移动游戏等相关平台。

    　　（3）美生元发展战略与EA 纵横向全面布局相似。纵向来看，EA 从产业链上游IP 引入，游戏研发，到下游渠道商已打通；横向来看，EA 拥有大量知名IP，游戏种类丰富，主机和移动端多平台发力，渠道商知名且实现了全球布局。与其相似的是，美生元一方面在文学IP 方面和中文在线合作，同时综艺、影视、动漫IP 引入持续推进。未来公司可通过著名IP 引入构建线上线下泛娱乐IP 运营生态；另一方面，除了在现有优势领域——中轻度休闲游戏方面继续打造更好的孵化项目外，还将补全重度网游，未来增加广告变现渠道，逐渐补全游戏板块内容，随公司未来产品类型覆盖到手机游戏、电视游戏、H5 游戏、VR 游戏和互动娱乐平台内容，可实现多样化产品跨平台互通和一体化宣传多屏互动；此外，2014 年以来，公司渠道商数量逐渐增多，由2013 年的15 家增长到2015 年9 月的175 家，未来公司可继续同大型 APP 等主流渠道商合作，逐渐拓宽渠道商平台。

    　　公司团队配备精良，主业成长空间广阔，业绩承诺实现可期。公司团队配备精良，核心创始人余海峰对互联网行业了解非常深刻，拥有丰富的行业资源，核心团队兼具优秀的学历背景和丰富的行业经验，有望带领公司走向进一步成长。根据业绩承诺，美生元在2015-2017 年度实现的合并报表归属于母公司股东的净利润（扣除美生元因股份支付而产生的损益，包括：美生元已实施管理层激励确认的股份支付费用；美生元对火凤天翔、杭州哲信的股份支付处理产生的无形资产摊销）分别不低于1.8 亿、3.2 亿、4.68 亿，其中，根据2015 年美生元未经审计的财务报表，其2015 年的业绩承诺已经达到，高成长性的业绩承诺彰显未来发展信心。

    　　投资建议：美生元业绩承诺：2015-2017 年的净利润规模分别为：1.8、3.2、4.68 亿，据公告，美生元2015年业绩承诺已实现，我们假设2016、2017 年均可实现；帝龙原有装饰材料业务2015 年净利额8580 万元，帝龙对2016 年1-6 月净利润增幅10%-40%，我们假设2016、2017 年实现的净利润额分别为1.0、1.1 亿，公司近两年的净利润总额分别为4.20、5.78 亿；对应除权之后总股本8.52 亿股（包括发行股份购买资产和募集配套资金部分），EPS 分别为0.49、0.68，PE 分别为29、21 倍，摊薄后总市值123 亿，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业增速放缓，竞争激烈等导致业绩承诺未能实现。