帝龙新材业绩快报:15 年营业收入8.95 亿元,同比增长3.2%;归属上市公司股东净利润0.86 亿元,同比下滑13.4%,扣非后下滑10.7%,EPS 0.32 元。分红预案:每10 股转增10 股,派发现金股利2 元(含税)。

    业绩下滑与行业景气低相关:公司主营装饰纸主要用于板式家具及强化复合地板领域,与建材家居市场景气密切相关。报告期内公司收入增长3.2%,净利润下滑13.4%;其中四季度单季收入增长6.5%,净利润下滑49%。业绩下滑一方面由于家居建材行业景气度持续走低;另一方面公司低档产品销售比重上升,拖累整体产品价格:其中,装饰纸价格下降约1190 元/吨,下滑10%;浸渍纸价格下降0.4 元/张,下滑5.7%。分产品看,装饰纸收入下滑4%;浸渍纸和装饰纸饰面板保持良好增长,收入分别增长13.5%、14.4%;氧化铝及金属饰面板业务持续萎缩,分别下滑28.5%、30.6%。我们认为15 年下半年以来地产销售逐渐回暖,行业景气程度有望回升,对公司装饰纸将起到一定拉动作用。

    费用提升,利润出现下滑:受益于原料成本的下行,报告期公司综合毛利率23.9%,同比提升0.3pct。报告期内,公司期间费用率14.7%,同比提升1.4pct,其中销售费用率提升0.13pct;管理费用率提升1.44pct,主要因为限制性股票激励费用(671 万元)及资产重组支付中介机构费用(686 万元)增加;财务费用率下滑0.13pct,主要受汇兑损益营销。此外,下半年公司实施煤改气方案,对18 条装饰纸生产线进行技改,增加费用及减值准备计提,固定资产减值损失618 万元。

    收购美生元,跨界游戏领域:公司公告收购苏州美生元,跨界转型游戏研发及发行领域。2014 年美生元营业收入6332 万元,净利润726 万元;15-17 年净利润承诺分别为不低于1.8 亿元、3.2 亿元、4.68亿元。我国是世界第三大移动游戏市场,随着智能手机的普及,无线网络、3G/4G 覆盖率的提升,以及付费方式的多样化、便捷化,移动游戏一直保持快速发展。美生元成立于2013 年,凭借专业的游戏策划推广能力及丰富的发行运营经验,为中小游戏开发商提供服务,通过发行/代理游戏产品、研发产品对外授权获取版权金及运营等获取利润。成立以来公司共发行游戏80 余款,未来美生元将加大产业布局,涉足游戏研发领域及网络游戏联营领域,发展新增长点。公司联营网游斗破苍穹已于2015年8 月上线。美生元具有较强的渠道优势,包括线下预装内置、应用商店、广告联盟、大型 APP 等主流类型,并已与百度移动游戏、360、腾讯应用宝、UC 九游、腾讯广点通、安智、豌豆荚等线上渠道,及TCL、波导、小米、oppo、vivo、华为、联想等手机厂商建立了良好的合作关系。公司核心团队成员多为80 后,并且是在互联网等领域拥有超过10 年经验的资深人士。

    泛娱乐布局值得期待:收购美生元,跨界进入游戏领域,显示了公司战略转型的决心。我们预计收购美生元是公司战略转型泛娱乐产业的第一步,美生元创始人余海峰同时为聚力互信(移动教育平台)、聚力互动的控股股东,未来不排除公司继续通过外延方式,在泛娱乐领域进行持续布局。

    投资建议:预计公司16-17 年净利润分别为4.1 亿元、5.5 亿元(备考业绩),EPS 分别为0.96 元、1.3 元(考虑增发摊薄),维持“买入-A”评级,目标价29 元。

    风险提示:业绩承诺增速高、游戏行业竞争激烈、与收购管理团队的磨合。