事件

    公司前期公告:以20 元/股发行1.45 亿股,以及现金支付对价5.1 亿元,合计作价34 亿元,收购苏州美生元信息科技有限公司100%股权。此外,公司还拟向1 名特定对象天津紫田发行股份1700 万股,发行价格为17.8 元/股,募集资金不超过3.03 亿元,扣除发行费用后用于支付本次交易的现金对价。

    简评

    公司为装饰纸龙头,经济下滑拖累业绩。帝龙新材是全国最大的装饰纸生产商,产品包括装饰纸、高性能装饰纸、氧化铝和PVC 装饰材料四大系列。2013、2014、2015 年1-9 月营业收入分别为7.5 亿、8.8 亿、6.6 亿,同比分别增21.50%,15.61%和2.10%,归母净利润分别为8,106 万、9,904 万、6,832 万,同比分别增40.62%,22.18%和5.85%。受国内经济增速放缓影响,公司主业虽呈平稳增长态势,但增长幅度明显放缓。

    收购美生元,切入手游研发行业。美生元的主营业务为移动游戏的研发和发行。受益于行业的快速发展,公司上下游丰富的渠道资源,以及高成长的业绩承诺,双引擎驱动模式可期:

    (1)移动网络游戏行业快速发展。2008 年到2014 年,中国移动游戏市场销售收入从1.5 亿元增长至274.9 亿元,六年复合增速138%。2015 年上半年,移动游戏的实际销售收入已达到209.3 亿元,直追端游267.1 亿元的销售额,明显高于页游同期102.8 亿元的数据。

    (2)美生元与众多游戏开发商、渠道商、移动增值服务提供商均有良好合作关系,具备多渠道发行能力。2015 年1-9 月,与美生元建立业务合作关系的渠道商有175 家,SP 服务商有416家,发行游戏有79 款。此外,在巩固移动单机游戏发行业务的基础上,公司通过联合发行模式运营了第一款联网手游《斗破苍穹》,并基于既有的合作渠道资源开展移动广告业务,形成了覆盖移动游戏产业链多环节的业务发展模式。

    (3)据业绩承诺,美生元在2015-2017 年度实现的合并报表归母净利润(扣除美生元因股份支付而产生的损益,包括美生元已实施管理层激励确认的股份支付费用;美生元对火凤天翔、杭州哲信的股份支付处理产生的无形资产摊销)分别不低于1.8 亿、3.2 亿、4.7 亿,年均复合增速61%。高成长性的业绩承诺彰显未来发展信心。

    投资建议:公司主业稳健,假设公司2016 年中顺利完成收购,2016 下半年可并表,主业三年整体是保持10%左右的增速,公司2015、2016、2017 年净利润额分别为1.05、2.78、6.00 亿,对应定增后4.26 亿总股本,EPS 分别为0.25、0.65、1.41 元,对应PE 分别为92、35、16 倍,从市值看,公司主业1-1.3 个亿净利,我们给予20 倍左右估值,手游初步给予60 倍左右估值,假设2016 下半年并表,2016 年市值即可达120 亿,2017 年如顺利完成业绩承诺,市值进一步大幅增长可期,给予“买入”评级。

    风险因素:并购进展低于预期;美生元业绩低于预期。