2015年2月4日,我们对帝龙新材(002247)进行了调研,与公司董事长姜飞雄先生、副总经理兼财务总监姜丽琴女士、董事会秘书王晓红女士就公司经营状况、行业走势等热点问题进行了充分交流,下文是此次交流纪要。

    纪要:

    业务介绍

    公司主营业务为开发和销售印刷装饰纸。通过购进装饰原纸,使用自制油墨印刷为装饰纸,对外销售给下游厂商(浸渍纸生产商或家具厂商)。公司积极开展产业链一体化,通过增发募投项目向浸渍纸、装饰面板等产业链下游进军。

    目前,公司已经发展成为国内最大的装饰纸龙头,已形成3000多种花纹、10000多个花色的产品体系。公司2014年装饰纸销量增长28.65%,浸渍纸销量增长34%,高于行业平均增速10.4%。公司公告的2014年业绩快报显示,营业收入为8.67亿,净利润1.0亿,基本每股收益0.38元,分别增长15.6%、22.8%、22.6%,业绩维持上市以来的稳步增长态势。

    公司战略

    未来三到五年的展望

    公司会仍然坚持印刷装饰纸主业,并且有信心做到未来五年每年保持20%以上增长。公司目前已经掌握了装饰纸的全套工艺,且在家具产业聚集的临安、成都、临沂、廊坊等区域进行了布局,印刷装饰纸业务将保持稳定增长。公司同时在不断开发新产品,目前比较有看点的产品为冰火板(用于建筑内外墙,主要替代瓷砖)及PVC材料板(用于高铁,小批量供货)。预计未来随着下游家具厂商整合推进,公司会面临更多机会。

    公司对各个产品的定位

    装饰纸、浸渍纸为公司的传统主业,公司仍会通过不断开拓下游客户,整合同行业产能等方式努力保持高于行业的增长速度(行业每年保持15%-20%的增长)。

    高性能装饰板是公司新开发的业务,为印刷装饰纸浸渍之后,压贴在基材表面,形成板材,供给家具厂商,或者直接供给医院等。公司目前重点推广产品有防水防火性能更好、光洁度、色彩更丰富的冰火板、高光板等。2014年,冰火板在医院得到大范围应用,订单约2000多万元,预计2015年订单有望呈三倍以上增长。

    PVC材料也是公司未来重点发展产品,主要配合印刷装饰纸用在家具棱角处。

    金属饰面板和氧化铝产品均为公司上市募投项目,产品较高端。

    行业需求预测

    装饰纸、浸渍纸的需求受益于对实木、木皮纸的替代,应用范围正在不断扩大,行业需求每年保持15%-20%增长。预计印刷装饰纸行业整体需求在40多万吨,中高端约占1/3强(约15万吨),市场空间约100亿元。公司主要占领中高端市场,现在市占率约8%,未来将力争逐步提升到20%。

    高性能板为公司重点推荐产品,公司掌握主动性,正在医院领域和房地产领域做重点开拓。

    行业竞争情况

    公司是印刷装饰纸行业龙头,产能和规模均为第一,第二第三的规模只有公司的1/3,现在主要竞争对手是夏特、南洋。公司主要做中高端市场(主要体现在印刷的纹理清晰度、色泽等方面),小企业主要做低端市场。现在看,小企业仍有一定盈利能力,但部分企业有退出意愿。

    展望未来3-5年,小企业仅做装饰纸,不做产业链延伸,随着下游客户(家具厂商)的整合,面临着客户流失等问题。除公司外,同行业企业均未上市,财务压力较重,盈利情况堪忧,这也给公司提供了行业整合的契机。公司具备通过兼并收购成熟厂商直接获取客户、工人等资源的可能性,主业规模有望进一步扩张。

    行业增长动力

    1)印刷装饰纸之前主要用于强化地板,用量较少,现在应用领域不断拓展,不仅用在家具上,逐渐用在吊顶、建筑内墙等。

    2)整个板材领域装饰纸板材占比约46%,预计未来随着技术突破,仍然会继续取代木皮板、实木板。

    3)房地产增速虽然放缓,但是存量依然很大,且精装修的比例不断提高,带动装饰纸的需求增长。

    4)消费者环保意识增强,以家具行业为例,现在国家对森林开采控制加强,实木地板以及木皮板等成本不断上升,且油漆等异味较重,消费者逐渐偏好以基材压贴装饰纸的饰面板家具产品。

    5)出口增长较快,以2014年为例,公司外销品增速约48%。

    6)下游家具厂商开始整合,带动上游供应商的集中度提升。

    行业发展趋势展望

    现在来看,数码印刷时代有望很快来临,数码印刷主要用来满足小批量、定制化的需求。数码时代,行业的核心竞争力将逐渐转变为油墨配方、工艺等,公司或更具竞争力。当前公司主要技术——雕版印刷仍会大量存在,主要用于大批量生产需求。

    公司核心竞争力

    首先,技术方面,公司自主研发的水溶性油墨技术较其它企业油墨质量较优,且能保证不同批次产品毫无色差。

    其次,公司经过约20年的发展,当前主要产品装饰纸花色种类齐全,且正在做产业链下游延伸,将为客户提供一站式的采购服务。

    再次,公司的资金实力、管理能力等均远超竞争对手。

    公司发展战略

    2013年增发募集资金3个多亿,仍有1个多亿未投入,投入进度略低于预期,主要是考虑到市场变化很大,公司正在重新评估新建工厂的必要性,以及数码时代对行业的影响等,谨慎起见暂时放缓投资。

    公司经营

    销售方式

    公司客户主要为厂家,直接对接终端客户,以直销为主。部分产品如冰火板等既通过直销对接医院、房地产开发商等客户,也通过代理商渠道销售给家用装饰市场。

    产品成本构成

    装饰纸成本构成中80%左右为原纸成本,其余为油墨、固定资产折旧,能源动力等。

    浸渍纸成本构成中80%为原纸成本,其余为油墨、三聚氰胺、固定资产折旧等。

    毛利率变动情况

    印刷装饰纸毛利率比较稳定,随规模增长有所提高,主要源于自用油墨比例提升成本下降,规模经济性体现等,预计未来毛利率将维持稳定。

    浸渍纸毛利率较低,主要是因为产品总价值中贡献利润的装饰纸价值占比较低。浸渍纸未来的毛利率可能会提升,一方面是因为产品放量带动规模效应,另一方面是由于三聚氰胺等原材料价格下降。

    高性能装饰板毛利率很低,一方面是由于贡献利润的装饰纸价值占比较低,另一方面是由于规模效应还未体现。

    毛利率随成本变动情况

    相对而言,公司上游的集中度较高,公司作为采购量较大的企业有一定的议价能力;下游较为分散,公司议价能力较强。原材料小幅变动对公司的影响不大,公司可以通过对上下游企业的议价、存货调节等进行平滑。原材料大幅变动时,公司上游原纸因集中度相对较高会统一提价,公司也会提价维持毛利率稳定。

    冰火板推广

    冰火板以其优异的防水(A级)、防火性能,以及光洁、平整、多色,较高的性价比等优点,正在取代传统的瓷砖。现在医院用量较大,此外还有一些开发商也在试用。

    公司有冰火板的产品专利,生产线为自己设计,基材、胶水等一系列产品均为公司自己研发,短时间内被模仿的可能性较低。