投资要点

    国内高端装饰贴面材料龙头。帝龙新材从事装饰纸、高性能装饰板、阳极氧化铝和PVC装饰材料四大装饰贴面材料中高端产品之研发、设计、生产和销售,其中装饰纸是公司传统优势产品,收入占比61%,市场占有率国内第一(3%)。在销量增长及毛利率回升的带动下, 2012年公司实现营业收入6.17亿元,同比增长29.3%,实现归属于母公司净利润5765万元,同比大幅增长42%。2013年上半年营业收入同比增长20.9%,净利润同比增长35.2%。

    装饰纸贴面材料市场空间广阔,集中度趋于提升。装饰纸等贴面材料广泛应用于板式家具、强化木地板、木门、交通工具装修、室内其它装饰装修等领域,其中板式家具和强化木地板行业的装饰纸消耗量占比95%左右。在城镇化进程、二次装修及装饰纸渗透率提升的带动下,预计未来5年装饰纸行业有望保持20%的快速增长,市场容量将由目前的200亿元提升至2017年的500亿元;目前行业市场集中度较低,公司作为行业龙头企业仅占市场份额3%左右,未来随消费升级的推进,消费者对品牌以及装饰纸花色个性化需求重视程度提高,龙头公司的市场份额有望不断提高,行业集中度趋于提升。

    品牌及营销优势显著,迎合客户一站式服务及个性化需求。公司致力于品牌战略,“帝龙”牌装饰纸已是业内知名品牌,“找花色到帝龙”在业内口碑相传;公司客户基本涵盖国内主流品牌生产商,已发展了15个以上的区域总代理(主要由公司业务员转型,忠诚度较高),60多个经销商,并与全国大量室内装潢设计师建立了业务合作关系;公司产品线齐全,拥有业内最为丰富的版辊花色资源(版辊资产合计1亿多元),迎合客户日趋提升的一站式服务及个性化需求,公司客户粘合度持续提升。

    产能扩张、毛利率见底回升驱动业绩快速增长。2010-2011年公司氧化铝、装饰板、PVC膜等新产品收入占比大幅提升,但上述产品产能尚处于初步释放期,单位成本较高,拉低了公司销售毛利率。未来随产品销售放量,单位成本摊薄将使得规模经济凸显,公司整体销售毛利率有望随之见底回升;公司3月份完成增发,增发募投产能达产后装饰纸/浸渍纸/装饰纸饰面板/pvc膜产能将分别大幅增长71%/62%/74%/90%,产能迅速释放有望带动销量快速增长;此外,公司异地建厂初见成效、西欧市场份额快速提升、“冰火板”等新产品亦是未来公司利润快速增长的重要引擎。

    风险因素。房地产调控风险;异地市场拓展风险。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2013/14/15/年EPS分别为0.63/0.83/1.11元,净利润复合增速达35%。公司目前股价13.15元,对应2013PE21倍。考虑公司业绩高成长性,我们给予公司2013年30倍PE,对应目标价19元,首次给予“买入”评级。