盈利保持较快增长。公司今日披露2008 年半年报，数据显示，公司实现营业收入11395 万元，归属于母公司所有者的净利润1293 万元，同比分别增长31.68%和30.50%；扣除非经常性损益后净利润1174 万元，同比增长39.16%；公司前6个月实现基本每股收益0.259 元，同比增长20.72%。另外，本期因公司IPO 总股本发生变化，增加人民币普通股1680 万股，占发行后总股本的25.15%。

    毛利率有所下滑。2008 年上半年，公司销售毛利率同比下滑了1.55%，其中装饰纸类产品毛利率下滑了1.38%，金属饰面板毛利率下滑了2.60%。氧化铝卷板产品是本报告期内新增的品种，毛利率为14.41%。毛利率下滑的原因主要有两点：1）2008 年1 月1 日起公司玲珑新厂区金属饰面板生产厂房、氧化铝卷板生产线和生产厂房从在建工程转入固定资产，上述厂房在报告期内尚未得到充分利用，氧化铝卷板生产线尚处于试生产阶段，产能未能充分释放，因此增加了公司产品的单位综合折旧成本；2）公司主要原材料钛白原纸和三聚氰胺价格有一定幅度的上涨，导致装饰纸生产成本的增加。我们认为随着下半年新增产能的逐渐释放，毛利率会有所回升，特别是表面氧化铝卷板生产线的逐渐投产氧化铝卷板产品的毛利率会有较大幅度的提升。

    表面氧化铝卷板处于试生产阶段，未来增长潜力巨大。公司传统的生产产品装饰纸和金属饰面板保持了较快的增长，同时上半年公司新投产了表面氧化铝卷板，不过该年产5000 吨的氧化铝卷板的生产线目前还处于试生产阶段，产能还需要逐步的释放，预计08 年达产率为40%，2010 年才能完全达产。表面氧化铝卷板具有性能优越、外表装饰性好等优点，应用领域日益广泛，市场需求非常大。目前，发达国家已大量采用表面氧化铝卷板取代涂装铝板和铝塑板，但表面氧化铝卷板生产技术含量高、工艺复杂，目前只有德国、美国等少数国家的几家工厂具备规模化生产能力，进口产品价格高企，严重压抑了国内市场的需求。国内表面氧化铝卷板每年需求量在30 万吨左右，进口约10 万吨，缺口近20 万吨。公司已经签订了77.2 万吨的表面氧化铝卷板销售合同，未来增长潜力巨大。

    募集资金项目按计划进行。公司上半年IPO 获得的2.5 亿元人民币承诺投向3 个项目和补充流动资金，目前3 个项目按计划进展，预计2009 年底投产。完全投产后将使装饰纸、金属饰面板、表面氧化铝卷板产能分别扩大147%、167%、100%，公司2010、2011 年营业收入和利润水平会有较大幅度的提升。

    主要风险。1）国内房地产市场下行风险以及下游行业出口萎缩的风险。公司的产品主要用于建筑装饰，故房地产市场的景气程度对公司产品销量影响较大。公司下游木地板和家具业出口比例较高，外围宏观经济的持续低迷对未来公司产品销售可能会造成负面影响。2）核心技术人员流失的风险。公司主要产品技术工艺要求较高，需要人与机器长久磨合才能生产出高质量的产品，如果核心技术人员流失将会给公司产品的生产和质量带来严重影响。

    盈利预测和投资建议。根据我们的预测，2008-2010 年的公司每股收益分别为0.60 元、0.77 元、1.25 元。按照8 月19 日收盘价，2008-2010 年动态市盈率分别为20.45、15.94、9.82 倍。虽然08 年市盈率已比较高，但考虑到公司未来的高成长性，我们给予“增持”的评级。