投资要点

    　　Q1 业绩表现亮眼、符合预期：公司26 年Q1 营收21.5 亿元，同环比+24.6％/-6.4％，归母净利润2.0 亿元，同环比+38.1%/-0.9％，扣非净利润2.0 亿元，同环比+32.4%/+6.8％，毛利率19.5%，同环比-0.9/-0.4pct，归母净利率9.1%，同环比+0.9/+0.5pct。

    　　Q1 出货1.7 亿颗，环比降7%，全极耳后续弹性可期：锂电池端，26 年Q1 出货1.7 亿颗，同环比+28%/-7%，贡献利润1.2 亿元，单颗盈利0.7元，同比翻倍，环比增0.1 元，主要系产品结构优化，全极耳确收约1500万颗，叠加下游价格持续传导，产品盈利水平改善，我们预计26 年锂电出货9 亿颗，同增34%。后续增量来自于全极耳电芯，下游为数据中心BBU 和无人机，我们预计26 年出货1.2 亿颗，27 年有望翻番以上增长，平均单颗利润约4 元，26-27 年年均贡献增量利润超4 亿元。

    　　LED 利润表现亮眼，金属物流保持稳健：LED 端，26 年Q1 贡献利润0.36 亿元，同环比-18%/+140%，公司已推出CSP 芯片级封装产品，有望贡献增长点，26 年我们预计贡献利润2 亿元。金属物流端，26 年Q1贡献利润0.46 亿元，同环比+10%/-11%，保持稳健发展态势，26 年我们预计贡献利润2 亿元，27 年有望维持5%-10%增长。

    　　Q1 费用率有所下降、存货较年初大幅增长：公司26 年Q1 期间费用1.6亿元，同环比-4.1%/-25.8%，费用率7.6%，同环比-2.3/-2.0pct；经营性现金流1.9 亿元，同环比-41.9%/-64.2%；资本开支2.0 亿元，同环比-17.4%/+5.4%；26 年Q1 末存货24.1 亿元，较年初增长24%。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持对26-28 年归母净利10.1/13.9/20.1 亿元的预期，同比+42%/+38%/+45%，对应PE 为24x/17x/12x，考虑高端产品放量，给予26 年30xPE，对应目标价26 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。