海外产能顺利投产，新兴领域打开成长空间

    　　25Q1-3：实现收入58.1 亿元，YOY+20.2%，归母净利润5.1 亿，YOY+82%，扣非归母净利5.4 亿，YOY+132%。Q1-3 公司销售毛利率19.8%，同比+3.3pct；销售净利率9.8%，同比+3pct。

    　　聚焦偏消费类小型动力电池，向新兴应用领域延申。公司锂电池业务主要聚焦于偏消费类的小型动力系统，2025 年上半年公司锂电池业务继续延续良好的增长态势，量利齐升。同时，BBU 备用电源、AI 机器人/机器狗、eVTOL、生物医疗等新兴应用场景也逐步兴起，有望在未来打造新的增长极。

    　　马来西亚产能顺利投产，推动国际大客户国产化替代。2025 年4 月底，公司马来西亚锂电池项目顺利投产，海外项目的建成将极大的提升公司应对贸易政策风险的能力，推动国际大客户国产化替代进程。同时，新产能也为公司拓展新兴应用领域提供了坚实的保障。

    　　马来西亚天鹏与中国台湾能元合作，有利于公司在高端产品领域的研发与制造能力提升。蔚蓝锂芯全资子公司马来西亚天鹏在2025 年8 月与能元科技签署《合作框架协议书》，进行特定产品开发合作、试产及验证、委托代工，并成立合资公司进行产品销售。2025 年4 月底，马来西亚天鹏的锂电池项目顺利投产。合作开发产品由马来西亚天鹏代工生产，有利于马来西亚天鹏的产能利用率快速提升。中国台湾能元凭借其领先的技术，进入高阶超跑车型、航天飞行器、LEO（近地轨道）客户供应体系，已成功进入BBU 领域的客户供应链并获得批量订单。

    　　投资建议

    　　相比上一次盈利预测（2024 年9 月），考虑到公司2024 年收入、利润增速超预期，我们上调公司25、26 年归母净利润至6.9、9.2 亿元（此前预测5.8、7.3 亿元），预计27 年归母净利11.5 亿元，保持“增持”评级。

    　　风险提示：电池价格上涨不及预期、大容量电池国产替代不及预期、电动工具销量下滑、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等。