投资要点

    Q3 业绩符合预期。公司24Q1-3 营收48 亿元，同增31%，归母净利润2.8 亿元，同增173%，毛利率16.5%，同增3.9pct，归母净利率5.8%，同增3.0pct；其中24Q3 营收18 亿元，同环比+23％/+8％，归母净利润1.1 亿元，同环比+86%/+19％，毛利率18.9%，同环比+7.4/+3.3pct，归母净利率6.5%，同环比+2.2/+0.5pct。

    Q3 出货1.18 亿颗，环增18%，毛利率提升明显。锂电Q3 收入6.7 亿元，环增9%，对应出货1.18 亿颗，Q4 出货预计1.38 亿颗，环增17%，全年出货预计4.3 亿颗，同增95%；盈利方面，锂电Q3 毛利率19.8%，相比H1 提升4.6pct，新增一次性研发费用4 千万，Q3 贡献利润约2600万元，环降25%，单颗盈利0.22 元，环降35%；圆柱电池价格基本稳定，产能利用率进一步提升，Q4 单颗盈利预计恢复至0.4 元+，全年单颗盈利预计约0.4 元。

    LED 业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED Q3 收入4.5 亿元，环增12%，Q3 毛利率22.5%，相比H1 提升6.6pct，系产品结构变化，贡献利润约4600 万元，环增120%+，全年预计贡献利润超1 亿元；金属物流Q3 收入6.2 亿元，环增6%，贡献利润约4000 万元，环比微增，全年预计贡献1.5 亿+利润，贡献稳定现金流。

    Q3 研发费用高增，现金流大幅下滑。公司24Q1-3 期间费用5 亿元，同增29%，费用率9.7%，同减0.1pct，其中Q3 期间费用1.9 亿元，同环比+41%/+32%，费用率10.7%，同环比+1.4/+1.9pct；24Q1-3 经营性净现金流5 亿元，同增139%，其中Q3 经营性现金流0.7 亿元，同环比-47%/-236%；24Q1-3 资本开支5 亿元，同增102%，其中Q3 资本开支3 亿元，同环比+87%，环比转正；24Q3 末存货15.8 亿元，较年初1.9%。

    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求持续向好，我们上修公司24-26年归母净利至4.0/6.0/6.9 亿元（原预期3.9/4.8/5.6 亿元），同比+183%/+50%/+14%，对应PE 为26x/18x/15x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。