核心观点

    　　公司发布2023 年年报、2024 年一季报，2023 年分别实现营收/归母/扣非52.22/1.41/1.12 亿，同比-16.92%/-62.78%/-62.59%。2024年一季度分别实现营收/归母/扣非14.29/0.71/0.48 亿，同比+46.8%/+663%/+401%；环比-6.35%/+87.5%/+29.3%。一季度归母、扣非业绩环比增长明显，毛利率同环比均提升。预计因电动工具需求恢复、稼动率提升、成本降低所致。展望2024 年，预计电动工具行业将进入补库周期，公司出货有望明显增长，公司布局的两轮车、eVTOL、BBU 等新兴业务则有望为公司打开成长空间。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报，全年实现营收/归母/扣非52.22/1.41/1.12亿，同比分别-16.92%/-62.78%/-62.59%。其中单Q4 实现营收/归母/ 扣非分别为15.26/0.38/0.38 亿， 同比+33.89%/+248.6%/+186.4%，环比+5.6%/-38.7%/-5.1%。

    　　公司发布2024 年一季报， 实现营收/ 归母/ 扣非分别为14.29/0.71/0.48 亿元，同比分别+46.8%/+663%/+401%，环比分别-6.35%/+87.5%/+29.3%。

    　　简评

    　　年报营收、业绩同比下降明显，主要因锂电池销量、毛利明显下降所致

    　　公司锂电池业务2023 年实现收入16.38 亿，同比下降35.93%；毛利率8.43%，同比下滑10.67pct。锂电池业务子公司天鹏电源实现营业利润-8200万元，实现净利润-3500万元。全年锂电池生产1.9 亿只，同比下降49.4%；销售2.2 亿只，同比下降29.7%；库存8600 万只，同比下降26.3%。

    　　Q4 经营情况实际已开始好转，费用、减值等影响业绩Q4 公司收入环比增长5.6%，毛利率环比提升1.76pct。预计Q1-Q4 锂电池销量分别为0.3 亿只、0.5 亿只、0.6 亿、0.8 亿只。Q4业绩环比下降主要因费用环比增加0.16 亿，营业外收入（投资收益、其他收益等）环比减少0.35 亿等所致。

    　　Q1 收入、毛利率超预期增长，原因或为锂电池需求超预期Q1 收入同比增长46.8%，毛利率14.27%，同比提升5.11pct，环比提升0.92pct，预计锂电池出货量超过7000 万只，预计单颗经营性利润提升至 0.4元/颗以上。

    　　电动工具进入补库周期，公司布局电动两轮车、eVTOL、BBU、AI 机器人等新兴行业，未来有望打开成长空间2021 年至2022 年上半年，因需求旺盛、供给不足，电动工具品牌大客户积累了大量成品、电池包、电芯库存。

    　　2023 年，电动工具市场受通胀、经济下滑等影响需求下滑。目前，下游大客户库存逐渐回归正常水平，叠加美国通胀回落，加息周期步入尾声，电动工具市场进入新一轮补库周期，行业将迎来新一轮的发展契机。根据EVTank 数据，2022 年全球电力工具出货量达4.7 亿台，全球市场规模达521.6 亿美元，预计到2026 年全球电动工具出货量将超过7 亿台，市场规模或将超过800 亿美元。根据村田公告的相关预测数据，2018-2025 年电动工具锂电池出货量不断攀升，预计到2025 年全球电动工具锂电池出货量达44 亿颗。

    　　此外，公司布局电动两轮车、eVTOL、BBU、AI 机器人等新兴行业和业态，未来有望打开成长空间。根据CONEBI 测算，2025 年欧洲电踏车销量达到650 万辆。根据沙利文预测，到2026 年高速电摩锂电池用量超过10 亿颗。2023 年全年预估伺服器的需求将为1500 万台，按照5%的渗透率计算，电芯需求将达到3 亿颗，随着伺服器需求和BBU 渗透率的提升，预计到2025 年电芯需求将达到7-8 亿颗。Markets and Markets 认为，全球eVTOL 市场规模将从2023 年的12 亿上升到2030 年的234 亿美元，CAGR 达52%。SkyQuest 发布的人形机器人报告中提到，该类型机器人市场规模预计将从2022 年的21 亿美元增长到2030 年的349.6 亿美元。优质可靠的可充电电池也是人形机器人的重要组成部分，未来有望形成巨大的市场需求。

    　　综合来看，预计公司今年锂电池出货量有望超过4 亿颗，达到并超过历史最高水平（2021 年约3.9 亿颗），单颗利润有望达到0.6 元/颗或更高水平。

    　　LED 业务实现扭亏，高端产品领域竞争力不断提升LED 业务全年实现收入12.40 亿，同比+10.04%，毛利率13.11%，同比+3.51pct，已实现扭亏为盈，LED 业务子公司淮安顺昌实现归母净利润约0.04 亿元。全年生产13.72 百万片，销售10.54 百万片，生产量同比增长89.4%，销售量同比增长4.3%。2023 年下半年以来，LED下游应用市场需求回暖迹象显现，MiniLED系列产品也开始逐步放量，整体市场环境转好。同时，公司MiniLED等背光芯片领域成功进入全球主要头部客户供应体系，取得了领先的市场份额；公司积极布局，领先推出了CSP 特种封装产品，向市场推广；对于Micro LED 产品研发立项推进。预计LED 业务今明年将贡献数千万业绩。

    　　金属物流业务经营稳健，持续贡献盈利，稳定增长金属物流业务全年实现收入23.02 亿，同比-11.39%；毛利率15.53%，同比+0.27pct，子公司澳洋顺昌实现净利润2.12 亿元，归母约70%。全年生产32.91 万吨，销售33.26 万吨，库存1.65 万吨。金属物流业务经营稳健，预计每年增长10%以上。

    　　投资建议和业绩预测

    　　公司深耕圆柱电动工具电池，并拓展至家用清洁电器、电动两轮车、低空飞行器、数据中心、机器人等领域。

    　　电动工具需求恢复，两轮车、家电、BBU 等业务贡献增量，预计公司今年出货量有望超过4 亿颗，单颗盈利在0.6 元左右。加上LED、金属物流等业务，预计公司2024、2025 年业绩4.01、5.38 亿。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：海外电动工具补库不及预期，eVTOL、BBU、电动两轮车等新兴业态发展不及预期。

    　　2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。

    　　3）政策方面：低空经济、数据中心、海外电动两轮车等鼓励政策落地不及预期。

    　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本；国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。

    　　5）市场方面：竞争加剧导致价格、毛利低于预期，日韩等厂商行业地位壁垒较高等。

    　　6）技术方面：产品性能无法满足低空飞行器要求导致市场推广不及预期等。