事件：公司23 年营收52 亿元，同减17%；归母净利1.41 亿元，同减63%；扣非净利1.11 亿元，同减63%；23 年毛利率12.8%，同-3.0pct；净利率3.8%，同-2.6pct，其中23 年Q4 营收15 亿元，同环比+34%/+5.6%；归母净利0.38 亿元，同环比-249%/-39%；扣非净利0.38 亿元，同环比-186%/-5.1%；23Q4 毛利率13.4%，环+1.8pct；归母净利率2.5%，环-1.8pct。此前业绩预告中值1.5 亿，主要受Q4 递延扣减影响，加回后业绩基本符合市场预期。

    　　Q4 出货预计环增30%，单颗盈利持续恢复。锂电池方面，公司23 年出货2.2 亿颗，其中我们预计Q4 出货8000 万颗，环增30%，大客户去库结束，开始恢复采购，我们预计Q1 出货7000 万颗，环降13%，24年目标出货4 亿颗，同增80%+。盈利方面，Q4 单颗盈利0.4 元，环增30%，全年季度持续恢复，24 年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利预计恢复至0.5 元。此外公司布局eVTOL、AI 机器人等领域，积极挖掘具有潜力的其他应用场景。

    　　金属物流保持稳定增长、LED 开始实现盈利。金属物流方面，23 年贡献1.5 亿利润，其中我们预计Q4 贡献4 万利润，环增20%，公司保持着3C 市场的优势，进一步扩大新能源汽车、5G 通信等高成长市场份额，24 年利润预计稳中有升。LED 方面，23 年基本盈亏平衡，我们预计Q4 贡献近1000 万利润，环降30%，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，24 年我们预计开始实现盈利，金属物流+LED 业务预计贡献2 亿利润。

    　　资本支出大幅缩减，在手现金同比增加。23 年公司期间费用5.16 亿元，同减5.6%，费用率9.88%，同+1.18pct，其中23 年Q4 期间费用1.51 亿元，同增25%，费用率9.89%，同-0.74pct；23 年公司经营活动净现金流净额为5.51 亿，同增16.2%；账面现金为6.65 亿元，较年初增长34%；资本支出3.60 亿元，同减55%；23 年末公司固定资产29.3 亿元，较年初增长6%，在建工程14.6 亿元，较年初下降3%；存货为15.5 亿元，较年初下降17%；应收账款13.3 亿元，较年初增长19%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修24-25 年归母净利至3.3/4.0 亿元（原预测3.5/4.2 亿元），同比+132%/+22%，26 年归母净利预期4.6 亿元，同比+17%，24-26 年对应PE 为31x/26x/22x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。