3Q23 业绩低于预期

    公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 收入36.96 亿元，同比-28.2%，归母净利润1.03 亿元，同比-74.4%，扣非归母净利润0.74 亿元，同比-78.3%；其中3Q23 收入14.45 亿元，环比+13.2%，同比+7.6%，归母净利润0.62 亿元，环比+13.5%，同比+16.6%，扣非归母净利润0.39 亿元，环比-23.5%，同比-22.8%；公司业绩低于我们预期，我们认为主要由于海外高利率环境导致下游电动工具需求较弱、同时客户去库存不及预期。

    发展趋势

    锂电业务亏损收窄，看好4Q23 出货及盈利修复。公司锂电业务持续受电动工具下游需求偏弱、主要海外客户去库存影响，我们估计1-3Q23 锂电营收10-11 亿元左右，1-3Q23 出货量在1.4-1.5 亿颗左右，其中估计3Q23锂电业务收入4.0-4.5 亿元左右，出货量在6,000 万颗左右，对应单颗价格约7.2 元、环比降低约6%，主要受原材料降价影响。盈利方面，我们估计1-3Q23 锂电业务亏损收窄，其中我们预计3Q23 盈利约0.12 亿元、单颗净利环比基本持平。向后看，我们预计4Q23 公司出货量有望环比提升，带动毛利率修复，主要受益于1）电动工具国内新客户拓展顺利，4Q23 有望稳步放量，2）部分海外客户库存压力较小、有望陆续恢复下单，进而促进出货及毛利率修复，3）出货增加带动开工率提升，降低成本中的单位制造费用。

    LED 业务或扭亏为盈，金属物流业务增长稳健。公司LED 业务高端化战略成效凸显，叠加下游需求环比复苏，我们估计LED 业务或在3Q23 实现扭亏转盈；向后看，我们预计4Q23 公司LED 业务利润贡献有望进一步增加。金属物流业务整体运营态势良好，我们估计3Q23 贡献利润环比有所增加；向后看，我们认为公司金属物流业务全年有望维持稳健增长。

    毛利率同比降低，期间费用率有所增加。公司3Q23 毛利率11.6%，同比降低3.0ppt，我们认为或受金属物流业务毛利率波动以及锂电业务开工率影响；公司3Q23 期间费用率同比增加0.7ppt，主要由于财务费用率同比提升1.6ppt。

    盈利预测与估值

    考虑到电动工具受海外高利率环境影响需求偏弱，叠加主要客户去库存不及预期，我们下调公司2023/24 年盈利预测55%/33%至2.19/4.95 亿元，同时考虑盈利预测调整和小圆柱电池需求广泛，户外动力设备、海外二轮车等下游需求起量均有望带动板块估值中枢回升，下调目标价10.8%至11 元，维持跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2023/24 年47.6x/21.1xP/E 及58.0x/25.6x P/E，有21.7%的上行空间。

    风险

    原材料价格波动风险、小圆柱电池销量不及预期风险、行业竞争加剧风险。