蔚蓝锂芯披露2022 年年报及2023 年一季度报。2022 年，公司实现营收62.85亿元，同比-6%；实现归母净利3.78 亿元，同比-44%；实现扣非归母净利2.98 亿元，同比-49%。2023Q1 公司实现营收9.74 亿元，同比-47%；实现归母净利-0.13亿元，同比-106%；实现扣非归母净利-0.16 亿元，同比-111%。Q1 业绩不及预期主要系锂电池业务受海外通胀等原因引起需求下滑，叠加主要大客户处于去库存阶段、以及其他应用场景尚处于开发期未形成大规模出货等因素影响所致。

    　　1）量：受消费电子市场需求低迷影响，2022 年公司锂电池业务实现营业收入25.56亿元，同比-4%，锂电池出货3.13 亿只，同比-20%。LED 业务实现营业收入11.27亿元，同比-12%，LED 出货1010.37 万只，同比-3%。金属物流配送业务实现营业收入25.98 亿元，同比-4%，金属物流配送量36.35 万吨，同比-25%。伴随锂电池技术不断发展，无绳化、锂电化、小型化、轻量化趋势夯实下游需求拐点叠加锂电池国产替代加速，公司出货量有望实现高增。

    　　2）价：2022 年公司锂电池产品单支平均售价为8.2 元，同比+19%。LED 产品单片平均售价为111.6 元，同比-9%。金属物流配送单吨平均价格为0.7 万元，同比+28%。

    　　其中锂电池产品毛利率为19.10%，同比-9pct，主要系下游客户普遍砍单去库存，以及2022 年碳酸锂价格大幅上涨带动成本提升所致。受益于2023 年原材料价格持续下跌，消费电子需求拐点将至，公司产品毛利率有望实现改善。

    　　研发体系建设持续推进，公司产品矩阵逐渐完善。公司持续推进研发体系建设，形成了兼具NCM、NCA 及LFP 的锂电池技术与产品体系。此外，公司亦加速钠电池技术布局与产品量产，子公司天鹏电源与中科海钠签署了战略合作协议。目前公司产品从圆柱18650、21700 延展至圆柱26700、直径40、直径46、直径 55 系列，且应用于高端智能出行的21700 全极耳电芯产品已实现样品定型，进入国际客户送样验证阶段。

    　　同时，公司打破国际同行垄断，完成清洁电器国际顶级客户送样验证并顺利通过测试。

    　　海外产能加速布局，公司深耕国际化市场。公司产能扩张步伐持续推进，张家港第一工厂完成26700 磷酸铁锂、钠电池共线产能改造，第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试，储能应用的淮安二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设。同时公司坚定推进国际化战略，于2022H2 启动了马来西亚锂电池投资项目，目前已经完成项目用地选址。预计后续公司锂电池产能将接近30GWh。

    　　盈利预测及估值：由于当前电动工具板块需求较弱，因此我们下调公司2023-2025年归母净利润至4.6、7.9、11.2 亿元，同比增长20.7%、73.3%、42.0%，对应PE分别为28.1x、16.2x、11.4x。考虑到公司业务布局的逐步完善，未来随着板块需求拐点的到来，后续业绩有望迎来放量，因此仍维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格波动风险；公司产能建设及投放不及预期；公司新产品新客户开拓进度不及预期。