事件说明。2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报，全年实现营收62.85亿元，同比下降5.92%，实现归母净利润3.78 亿元，同比下降43.54%，扣非后归母净利润2.98 亿元，同比下降48.85%。同时公司发布23 年一季报，Q1 实现营收9.74 亿元，同比下降47.08%，归母净利润为-0.13 亿元，同比下降106.27%，扣非后归母净利润为-0.16 亿元，同比下降111.35%。

    Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4 营收11.40 亿元，同减41.02%，环减15.14%，归母净利润为-0.25 亿元，同减115.36%，环减148.03%，扣非后归母净利润为-0.43 亿元，同减134.31%，环减184.81%。毛利率：2022Q4毛利率为14.22%，同减3.79pcts，环减0.36pct。净利率：2022Q4 净利率为-3.24%，同减11.95pcts，环减7.30pcts。费用率：公司2022Q4 期间费用率为10.63%，同比2.38pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.18%、2.99%、6.88%、-0.41%，同比变动1.89pcts、0.83pct、1.60 pcts 和-1.94 pcts。

    锂电业务面临短期压力，加速多元化布局有望实现新增长。22 年毛利率15.84%，同比下降4.58pcts，主要原因是受海外通胀影响，消费需求下滑明显，下游客户采取砍单去库存策略，同时22 年碳酸锂价格大幅上涨，公司制造成本提升明显。23 年Q1 公司营收持续下滑，主要原因是海外大客户去库存进程持续，且公司新领域应用场景尚处于开发期，未形成大规模出货。但消费类锂电池应用发展前景广阔，公司进行更多元化的应用场景布局，加速储能、智能出行等新的应用领域的产品研发，公司未来业务多曲线成长明确。

    积极推进产能布局，产品研发满足高端需求。产能方面，张家港第一工厂完成26700 磷酸铁锂、钠电池共线产能改造，第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试，二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设，马来西亚锂电池投资项目已完成选址。产能布局提升了公司应对贸易政策风险和提升海外客户服务的能力，全部建成后锂电池产能预计将接近30Gwh。产品研发方面，22 年公司实现多款倍率型、容量型、储能应用不同规格尺寸的电芯产品研发结案。应用于高端智能出行的21700 全极耳电芯产品实现样品定型，进入送样验证阶段，公司丰富高端产品系列，有望实现新增长。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为73.76、95.29、124.00亿元，对应增速分别为17.4%、29.2%、30.1%；归母净利润分别为5.37、8.48、11.81 亿元，对应增速分别为42.0%、57.8%、39.3%，以4 月28 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为24X、15X、11X，考虑到公司多元化布局加快，产能投放力度加大，维持”推荐“评级。

    风险提示：产能释放不及预期，需求量不及预期。