投资要点

    　 10 月28 日公司发布22 年三季报，公司22Q1-3 实现营收51.5 亿元，同比增长8.4%，归母净利润4.0 亿元，同比下降20.1%，扣非后归母净利润3.4 亿元，同比下降25.2%。22Q3 实现营收13.4 亿元，同比下降19.3%，环比下降31.5%，实现归母净利润0.53 亿元，同比下降68.2%，环比下降65.0%，实现扣非后归母净利润0.51 亿元，同比下降66.9%，环比下降65.6%。

    　　小动力工具电池出货承压，静待拐点。公司21 年出货约3.9 亿颗，22H1 小圆柱出货约2 亿颗，我们预计22Q3 出货在0.5-0.6 亿颗左右，主要欧美需求疲软，公司主要的电动工具客户如TTI、史丹利百得、牧田和博世均有较多库存需消化，向上游要货不积极导致，我们预计22Q4 开始随着进入消费旺季，下游需求有望温和回暖，全年出货约为3 亿颗，明年预计6-7 亿颗出货。盈利方面，22Q3 公司毛利率14.6%，同降7.1pcts，环降1.5pcts，净利率4.1%，同降6.5pcts，环降4.5pcts，产能未完全利用影响盈利能力。

    　　电芯国产替代+产品升级趋势确定。公司是唯一一家同时进入TTI、百得、博世、牧田四大电动工具厂商供应链的国产电芯厂商，品类与LG、三星等一致，且单价和响应速度优于海外竞争对手，目前在电动工具细分领域仍有市占率提升、挤压海外竞争对手的空间。公司在21 系列大电芯和2.5Ah-4.0Ah 的大容量系列电芯上均有布局，有望实现产品升级。

    　　户用储能等多元化新业务有望打开成长空间。公司现有产能主要面向电动工具，而产品有望在电踏车、清洁电器、园林工具、便携式储能等多元化场景得到应用。客户方面，公司有望与海外客户一起开拓更多应用场景；产能方面，公司改造原有产线，适配户用储能需求，同时，公司发布公告，将投资2.8 亿美元在马来西亚新建10GWh 圆柱锂电芯（有21/46/50 各型锂电池），该产能主要服务储能（便携式、户侧、工商业）、电动工具、智能出行、清洁电器等应用领域客户。

    　　【投资建议】

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收68.4、91.0、113.9 亿元，同比增速为2.4%、33.0%、25.3%；归母净利润为5.2、8.5、11.0 亿元，同增为-21.7%、62%、29.1%；现价对应22-24 年PE 为33、20 和16 倍。

    　　考虑到公司业绩低点确认，新应用方向不断开拓，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不足，产能扩张不及预期，新产品开拓不及预期，竞争加剧。