投资要点

    　　2022 年前三季度归母净利4.0 亿元，同比减少20%，低于市场预期。

    　　2022 年前三季度毛利率为16.2%，同比-5.2pct；销售净利率8.62%，同比-2.78pct。2022 年Q3 归母净利0.5 亿元，同环比-68%/-65％，扣非归母净利润0.51 亿元，同环比-67%/-66%。业绩下滑主要原因是：1）圆柱电池销量低于预期，Q3 预计出货0.5-0.6 亿颗，环比下滑明显；2）Q3LED 业务预计亏损0.3-0.35 亿元。

    　　电动工具终端需求偏弱，下游Q3 去库存，销量低于预期。Q3 公司圆柱电池我们预计销0.5-0.6 亿颗，环降40%左右，系终端需求下滑，下游去库存影响。我们预计前三季度公司圆柱电池累计销2.7 亿颗，Q4 销量环比Q3 基本持平，全年销3.2 亿颗，同比下降18%。23 年下游需求有望逐步恢复，我们预计23 年出货有望恢复至5-6 亿颗，同比增70%+。

    　　盈利方面，因终端需求下降，营收缩减导致费用率提升，我们预计Q3单颗净利1 元/颗左右，环降15%，22 年全年单颗净利1-1.1 元/颗左右，同比下降18%。随着销量恢复，同时伴随着产品结构升级，预计23 年盈利有望进一步修复。

    　　发力便携式/户用储能领域，加速海外产能布局。公司加速海外产能布局，拟投资2.8 亿美元在马来西亚新建10GWh 圆柱锂电池制造项目，包含21/46/50 各型号，主要服务储能（便携式、户侧、工商业）、电动工具、智能出行、清洁电器等应用领域客户，有利于及时响应海外客户需求。公司电池业务直接海外出口销售已占50%左右，具备优秀的产品力+成本控制+大客户优势，预计23 年市占率有望提升至30%。同时，除了电动工具市场，公司积极拓展便携式储能等高景气度市场，有望在23 年取得客户突破。

    　　期间费用率环比向上，应收账款减少，现金流亮眼。22Q3 公司期间费用率为8.61%，同环比-1.98/+0.39pct；22 年前三季度应收账款12.44 亿元，较年初减少22.3%；22 Q3 公司经营活动净现金流净额为1.3 亿元，同比增2%，环比大增259%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑电动工具终端需求偏弱，我们下调公司22-24 年归母净利润的预测至4.5/7.8/11.8 亿元（此前预计6.9/12.8/18.3 亿元），同比-33%/+72%/+52%，对应PE 为41/24/16x，考虑到公司产品结构升级，发力户储/便携式领域，长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。