报告导读

    2021 年，公司营业收入66.80 亿元，同比增长57.20%；归母净利润6.70 亿元，同比增长141.09%；扣非归母净利润5.83 亿元，同比增长215.11%。

    2022 年第一季度，公司营业收入为18.40 亿元，同比增长25.72%；归母净利润为2.00亿元，同比增长25.40%；扣非归母净利润为1.42 亿元，同比下降6.25%。

    投资要点

    营业收入高速增长，净利率持续改善

    2021 年公司实现营业收入66.80 亿元，同比增长57.20%，主要受益于锂电市场需求旺盛，公司产能稳步提升满足需求，LED 业务转型顺利。2021 年公司毛利率为20.42%，同比增长4.28 个百分点；2022 年第一季度，公司毛利率下降至17.54%。2021 年公司加大研发投入，研发费用率达5.09%，同比提升1.39 个百分点。2021 年公司净利率为10.62%，同比提升3.98 个百分点；2022 年第一季度公司净利率为11.64%，有所改善。

    锂电产能扩张有序推进，电动工具客户订单饱满2022 年公司张家港二期锂电芯3 亿颗产能爬坡顺利，公司预计2022 年锂电池产量达到7 亿颗；淮安工厂一期5.5 亿颗预计于2022 年投产，届时公司锂电池年产能将达12.5亿颗；二期5.5 亿颗预计在2023 年建成投产，产能释放和新建节奏有序推进。公司2022年3 月初公告获得史丹利百得三年供货6.4 亿颗以上的订单；2021 年获得博世订单，约定2022 年公司为其提供18650 三元圆柱锂电池共8700 万颗，预估金额约9585 万美元。

    产品提价部分落地，产品结构升级增强盈利能力公司下游主要是电动工具，顺价相对容易，电动工具客户品牌高端，提价幅度和频度的接受度更高；目前公司与国际客户的锁价周期已调整至3 个月，并于2022 年第一季度提高部分客户的产品价格，其余客户的产品涨价有望近期落地执行。公司产品结构不断优化，包括21700 电池和18650 2.5Ah 的高端产品具备更强盈利能力，产品占比有望提升。截至2021 年底，公司18650-3.5Ah、21700-3.0Ah 和21700-4.0Ah 等高倍率/高容量产品研发项目已结案，有望逐渐被高端电动工具、吸尘器、高端电踏车等领域客户认可。

    盈利预测及估值

    公司是国内领先的电动工具锂电池供应商，受益国产替代加速。我们维持公司盈利预测，预计22-23 年归母净利润分别为11.04、16.79 亿元，新增24 年归母净利润预测为20.46亿元，暂不考虑定增带来的股本稀释影响，对应22-24 年EPS 分别为1.07、1.62、1.98元/股，当前股价对应的PE 分别为17、11、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电动工具需求不及预期、碳酸锂价格大幅上涨、产能释放不及预期。