锂电赛道具有强延展性，电动工具之外，电踏车、吸尘器、便携式储能等应用场景不断出现，行业空间打开。与此同时，电动工具电池的产品正在向大容量、高倍率迭代，国内龙头企业有望迎来加速替代。

    　　工具锂电化率提升，电池行业延展性强

    　　电动工具全2020 年无绳化率接近50%，而新增市场户外动力设备（多数为园林工具）无绳化为锂电需求带来增量，无绳化率不到20%。

    　　从产品延展来看，小圆柱电池可延展至吸尘器、电踏车、便携式储能等赛道。我们预计2025 年小型动力电池将达到82 亿颗（电动工具50 亿颗+吸尘器12.5 亿颗+电踏车18 亿颗），5 年CAGR 约21%。

    　　技术迭代：大容量、高倍率成趋势，电池企业或拉开差距国内企业聚焦于2.0Ah 产品，2.5Ah 及以上产品有待突破，2.5Ah 及以上大容量电池目前为日韩主导。电池产品仍在不断迭代，高性能电池难度提升，头部电池企业有望与其他企业拉开差距。

    　　蔚蓝锂芯：专注于工具电池赛道，聚焦高端化产品公司在2016 年5 月收购天鹏电源，聚焦消费类小动力电池领域，电动工具电池全球市占率从2017 年6.5%提升至2020 年8.8%，跻身国内一线。

    　　大容量高倍率电池技术突破、与海外企业相比性能接近是市占率提升的原因：1）2019 年30A 高倍率电池取得进展，打破日韩垄断。2）从产品性能看，天鹏电源部分产品性能已优于海外产品。将三星、天鹏电源相同大小、容量的产品进行对比，天鹏电源产品有更高持续放电电流。

    　　从客户结构看，公司进入TTI、博世、史丹利百得等工具企业高端产品。公司与博世签订长单，2022 年开始供货2.5Ah 产品，2021 年也推出21700系列电池。大容量、高性能高端电池占比提升有望提升公司盈利水平。

    　　从产品储备看，高能量、高倍率电池在研，已有部分21700 大容量产品结案。除容量、倍率之外，快充、高安全性等产品持续迭代。2021 年公司研发费用3.4 亿，研发费用率5.1%，与同类企业比处于较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　蔚蓝短期看产能扩张、产品结构升级，长期看下游延展。预计21-23 年末产能达到4、12.5、18 亿颗，21-23 年锂电池产量分别为3.9、7、12 亿颗。

    　　产品结构方面，2.5ah 产品、21700 电池占比提升，单颗盈利能力有望提升。

    　　与同类锂电企业相比，亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达2022 年PE 分别为30、31、22x，考虑2022-2024 年蔚蓝锂芯归母净利10.5、16、19.3 亿元，年均复合增速36%，以及同类型公司估值水平，给予2022 年PE 30x，对应股价30.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情加重、电池价格上涨不及预期、大容量电池国产替代不及预期、电动工具销量下滑、行业竞争加剧、商誉减值。