主要观点与结论

    锂电池业务：工具圆柱电池规模全球前三，新业务布局打开成长空间　　工具电池份额持续提升。公司电动工具圆柱锂电池销售规模全球第二，2019-2020年陆续进入海外四大电动工具龙头厂商及其专业级产品的供应链，估算全球份额从2019年的6-7%提升至今年的20%左右，未来产能扩张后份额将继续提升。

    正在积极开拓新应用领域。公司持续升级产品，2.5Ah产品占比有望提升到10-15%（2021年仅百万颗级别）。同时，应用于电踏车的21700产品已经进入小规模量产，清洁工具电池也准备充分。此外，公司已经储备便携式储能电池。持续的业务拓展将继续强化公司成长性。

    产能扩张快速且坚定。22Q1公司已经具备7亿颗产能，目前正在产能爬坡。随着淮安1/2期各5-6亿颗新产能投放，2022/2023年底产能达12-13、17-18亿颗。同时，淮安产能中还将推出300PPM产线，效率有望快速提升。

    具备传导成本压力的能力。由于公司下游产品具有消费属性，且大客户比较分散，随着原材料价格快速上涨，公司价格持续传导。预计22Q1公司不含税出货价较21Q1增长20%，根据公司定价模式、同行及客户反馈，预计未来将继续保持价格传导。

    LED业务扭亏，金属物流业务稳定发展。LED业务在2019年以来经营管理团队、客户结构和产品结构的调整开始见效，2021年已经扭亏。

    金属物流业务盈利是公司利基业务，包括对各类金属板的仓储、分拣、套裁、包装、配送等完整供应链服务，整体看保持稳定。

    结论。公司的圆柱电池正在从工具拓展到电踏车、清洁工具、无人机等，同时也在储备储能电池业务。而LED板块开始扭亏，金属物流业务保持稳定贡献。预计未来公司整体仍将保持快速增长，维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价31-34元。

    风险提示。1）LED行业景气度继续下行风险。2）锂电池新客户拓展低于预期。3）扩张中的管理风险。