澳洋顺昌自成立于2002 年，是国内金属物流配送行业龙头企业，在下游IT 和汽车领域拥有较高的市场占有率。公司凭借在传统主业积累的成本管理经验，先后切入LED 芯片和锂电池行业，实现多元发展。目前公司在LED 芯片领域处于国内第一梯队，锂电池板块则是国内细分领域龙头。

    　　成本领先转向技术驱动，LED 业务盈利有望反转。2019 年，LED 芯片行业经历史上最低景气期，行业大部分企业亏损。目前，主要LED 芯片厂商库存水平接近低位，低端产能逐渐淘汰，mini-LED 等新技术将带来行业新的增长点。因此，2020 年行业景气度有望回升。公司在2019 年改变经营策略，从成本领先调整为技术领先战略，布局高附加值产品，调整产品结构。

    　　2020 年，公司新产品将逐步放量，传统的照明LED 芯片收入占比将显著下降，同时逐渐摆脱对大客户木林森的依赖。新产品附加值明显高于传统的照明产品，将提升LED 业务的盈利能力。我们预计公司LED 业务将在2020 年扭亏，明年将重回盈利通道。

    　　深耕电动工具市场，未来受益于电动工具无绳化趋势。公司于2016 年通过收购江苏绿伟进入锂电池行业，目前专注于圆柱形锂电芯的研发和生产，锂电产品营收及净利润增速保持在较高水平。近年来全球范围内无绳电动工具加速普及，受此影响，锂电池在电动工具中的渗透率不断提升。目前公司在全球电动工具锂电池市场份额仅次于国际巨头，但增速高于对手，同时公司在电动工具领域客户不断拓展，并在高端二轮车市场取得客户的突破，未来发展空间广阔。

    　　盈利预测：我们预计公司2019-2021 年营收分别为35.82、40.46 和46.37 亿元，实现归母净利润分别为1.41、2.28 和3.31 亿元。目前股价对应2020-2021 的市盈率分别为22.7 和15.6 倍，估值低于可比公司且处于其历史较低水平。公司是国内金属物流配送行业龙头企业，现金流稳定，在锂电板块公司通过差异化竞争，深耕电动工具领域，优势突出。同时公司在LED 板块由成本领先转向技术驱动，预计业务盈利有望反转。我们首次覆盖给予“推荐”投资评级。

    　　风险提示：“新冠”影响超预期；LED 芯片、电池产品价格继续下降；客户开拓及订单转化不及预期；市场系统性风险等。