本报告导读：

    2023 年公司增收不增利，主要源自资产减值增加及投资收益下滑；2024Q1 业绩表现稳健符合预期；公司已售未结资源及土地储备相对充裕，后续业绩有保障。

    投资要点：

    公司发布20 23 年年报和2024 年一季报，杭州地区龙头地位稳固，短期利润受减值影响，维持增持评级。2023 年公司实现营收704.4 亿元，同比+69.7%，归母净利润25.3 亿元，同比-32.4%；2024Q1 实现营收137 亿元，同比+35.9%，归母净利润6.6 亿元，同比+17.8%。考虑到行业处于调整期，综合公司存货、销售等情况，调整公司2024~25年EPS 为0.98/1.10 元（原1.62/1.96 元），新增2026 年EPS 为1.22元，参考行业平均给予9XPE，目标价8.85 元，维持增持评级。

    2023 年公司增收不增利，主要受资产减值影响。公司营收与归母净利润同比增速分化，主要因为：1）计提存货跌价准备37.8 亿元，相关项目主要分布在深圳、台州、永康等地；2）合作项目结转减少，投资收益同比下降9.9 亿元。另外，房产销售主营地位不变，营收同比+70.5%，占比98.4%，毛利率小幅下滑0.7pct 至16.4%。

    继续位列杭州销售榜一，可结转资源相对充裕，后续业绩支撑性强。

    2023 年公司销售额与2022 年基本持平为1534.7 亿元，位居行业11位；新增土地储备33 个，其中82%位于杭州，有利于巩固区域优势。

    截至2023 年底，公司尚未结算的预收房款为1430 亿元，累计土地储备（在建和拟建项目）1320 万方。2024 年公司目标销售额1000 亿元以上，占行业总规模1%，土地投资金额将小于销售回款的40%。

    融资成本不断下降，力争2024 年降至4%以内。2023 年公司融资成本下降0.4pct 至4.2%，2024 年新增境内债融资成本均低于3.8%。

    风险提示：需求下行超预期，杭州房地产市场竞争格局恶化