23 年业绩同比-32%、符合预期，24Q1 业绩同比+18%、超预期，并可结资源丰富。据公告，23 年公司营业收入704 亿元，同比+69.7%；归母净利润25.3 亿元，同比-32.4%；扣非业绩24.0 亿元，同比-35.5%；基本每股收益0.81 元，同比-32.5%。毛利率和归母净利率分别为16.8%和3.6%，同比分别-0.7pct 和-5.4pct，归母净利率下降主要由于期内投资收益10.5 亿元、同比-52%。三费费率为3.1%，同比-2.8pct，其中销售、管理和财务费率分别-0.7pct、-0.4pct 和-1.7pct。23 年公司计提资产减值损失37.8 亿元，同比+438%。23 年末预收账款1,431 亿元，同比+9.7%，覆盖23 年地产结算收入2.1 倍。

    　　公司拟每股分红0.09 元，对应分红比例11%、同比-10pct，对应股息率1.4%（4/26 收盘价）。24Q1 营业收入137 亿元，同比+35.8%；归母净利润6.6 亿元，同比+17.8%；毛利率和归母净利率分别为12.1%和4.8%，同比分别-8.6pct 和-0.7pct。

    　　23 年销售1,535 亿、同比持平、排名升至第11，24Q1 销售263 亿、排名升至第8。据公告，23 年公司销售额1,535 亿元，同比-0.3%，远好于Top50 房企均值-21%；克而瑞排名第11 名，同比提升2 名，并连续6 年荣获杭州市场销售冠军，全年权益销售现金回笼732 亿元，创历史新高；销售面积334 万平，同比+8.4%；销售均价4.6 万元/平，同比-8.0%。公司计划24 年销售额1,000 亿元以上，占行业总规模的1%，全国排名在15 名以内。24Q1 销售额263 亿元，同比-35%，高于Top50 房企平均增速-50%，排名进一步提升至第8；销售面积67 万平，同比-33%；销售均价4.0 万元/平，同比-4%。2023年10 月和2024 年3 月杭州连续放松限购激活市场，也将有利于公司今年销售表现。

    　　23 年拿地577 亿、杭州占比87%，对应拿地/销售额比38%，24Q1 拿地保持积极。据公告，公司23 年拿地金额577 亿元，同比-21.3%，权益比例44%，其中杭州占比87%；拿地面积333 万平，同比-29.5%；拿地均价1.73 万元/平，同比+12.4%。23 年拿地/销售金额比38%，拿地/销售面积比100%，拿地/销售均价比38%。截至23 年末，公司总可售货值2,600 亿元，其中杭州、浙江（除杭州）、其他分别占比56%、24%和20%。

    　　公司计划23 年权益拿地金额控制在权益销售回款 40%以内，持续聚焦杭州、深耕浙江、省外重点关注上海。24Q1 公司拿地额114 亿元，同比+33%；24Q1 拿地/销售金额比43%，拿地/销售面积比60%，拿地/销售均价比73%。

    　　有息负债持续下降、但在手现金增长，融资成本低位再降，财务安全性进一步提升。截至23 年末，公司持续处于三条红线绿档，剔预负债率56.4%，同比-4.3pct；净负债率15.1%，同比-40.3pct；现金短债比2.4 倍，同比+0.75 倍；货币现金327 亿元，同比+34.4%；经营活动现金流量金额326.5 亿元，同比增长526.2%。23 年末有息负债415 亿元，同比-22.5%，对应下降120 亿元；权益有息负债360 亿元，同比-23.4%，对应下降110亿元；23 年末有息负债中银行贷款和债券类分别占比80%和20%；平均融资成本低至4.20%，较22 年-40BP。年初至今公司成功发行多笔债券：24/2/2 发行短融7 亿元/3.64%/1 年，24/3/18 发行中票7 亿元/3.64%/2 年，24/4/8 发行短融7 亿元/3.55%/1年。公司计划24 年权益有息负债规模平稳，将一年期直接融资规模控制在40 亿元以内，融资成本确保下降至4%，争取下降至4%以内。

    　　投资分析意见：Q1 业绩超预期，可结资源丰富，财务更加安全，维持“买入”评级。滨江集团深耕杭州30 载，公司自2015 年开始销售换挡加速，2023 年公司销售排名已提升至行业第11 名。近年来公司积极拿地扩张，拿地聚焦于大杭州，将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性。考虑到目前行业销售和利润率仍承压，我们下调公司24-25 年盈利预测分别为29.1/33.4 亿元（原47.5/57.2 亿元）、并引入26 年盈利预测为36.9 亿元，对应24 年PE 为6.9X，并且我们看好公司将同时受益格局优化和品质提升以及近两年拿地量质提升而赋予后期的业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产调控政策超预期收紧，去化率不及预期，融资收紧、成本上升。