投资要点

    　　业绩保持高增，待结转资源仍然充裕。2023 年前三季度，公司实现营业收入463.93亿元，同比增加133.50%；实现归母净利润24.73 亿元，同比增长20.23%。单三季度，公司实现营收193.64 亿元，同比增加110.98%；实现归母净利润8.36 亿元，同比+8.39%。公司交付增加带动营收、利润持续高增，归母净利润增速低于营收增速主因：1）利润率有所下滑，前三季度公司毛利率同比-1.66pct 至14.99%；2）合联营企业投资收益减少，前三季度公司投资净收益4.28 亿元，同比减少11.57亿元；3）存货跌价准备增加，前三季度资产及信用减值损失7.80 亿元，较去年同期增加5.39 亿元。截至23 年三季度末，公司合同负债为1551.91 亿元，较年初增长18%，公司未结资源充裕、规模持续扩张，未来业绩仍有充分保障。

    　　销售表现靓丽，份额持续提升。2023 年1-9 月，公司实现销售额1221.4 亿元，同比增长16.2%，远高于前三季度百强房企-12.4%的增速。公司排名、市占率也持续提升，23 年1-9 月公司克而瑞销售排名较22 年提升3 位至第10 位，市占率较22 年提升0.22pct 至1.37%，远超公司此前提出的23 年市占率1%，销售排名保20 争15 的销售目标。

    　　拿地保持积极，持续巩固杭州市场优势。根据克而瑞数据，23 年前三季度公司拿地金额546 亿元，拿地力度45%，公司拿地保持积极。且公司持续巩固杭州市场份额，截至上半年末，公司累计土储总建面1448.53 万方，剩余可开发建面196.26万方，其中杭州占比60%，浙江省内非杭州城市占比22%，浙江省外占比18%。

    　　第三季度公司共获取4 宗地，其中杭州1 宗，湖州、金华共3 宗。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。

    　　财务结构稳健，融资优势明显。1）财务结构稳健。截至上半年末，公司扣除预收款后的资产负债率为55.71%， 净负债率为 21.54%，现金短债比为2.07 倍，三道红线持续达标。三季度末，公司有息负债386 亿元，同比-23%，有息负债规模进一步压降。2）融资优势明显。23 年上半年公司综合融资成本较22 年末进一步下降0.2pct 至4.4%，创历史新低。23 年前三季度公司新发行债券43 亿元，发行利率3.85-5.03%。

    　　投资建议：滨江集团业绩保持高增，杭州区域优势持续巩固，销售拿地表现亮眼，看好公司未来区域深耕成效持续兑现。我们维持公司盈利预测，预计公司23-24年EPS 为1.43 元、1.69 元，按10 月27 日收盘价，对应PE 为5.9 倍和5.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：销售复苏不及预期、货币政策大幅收紧等。