事件

    　　2023 年 8 月 29 日公司公布 2023 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　营收同比高增，预收款持续增厚

    　　2023H1 公司营业收入270.29 亿元，同比+152.84%，归母净利润16.37 亿元，同比+27.33%；基本每股收益0.53 元/股，同比+29.27%；公司销售毛利率及净利率分别为18.25%和7.18%，较2022 年分别+0.77pct 和-2.23pct。截至2023年6 月底，公司尚未结算的预收房款为 1602 亿元，较年初增长 23%，预收款持续增厚，为未来业绩提供保障。

    　　区域深耕效果显著，首进行业TOP10

    　　销售方面来看，2023H1 公司销售金额925.8 亿元，同比+35%，公司位列克尔瑞榜单第 10 位，较2022 年提升3 位，销售市占率由2022 年的1.16%提升至2023H1 的1.47%。拿地方面来看，2023H1 公司新增土地储备项目 22 个，其中杭州 19 个，南京、金华、宁波各 1 个。新增项目计容建面合计 249 万平方米，权益土地款 180 亿元。截至2023 年6 月底，公司土地储备中杭州占 60%，浙江省内非杭州城市占比 22%，浙江省外占比 18%。我们认为，公司上半年销售通畅，拿地积极，与年初既定的2023 年度目标相比，公司的销售目标有望超额完成（占全国商品房销售额的 1%，确保全国排名前 20 名，争取 15 名），下半年拿地金额距离目标300 亿元仍有120 亿元的空间，拿地强度有望保持。公司销售表现优异，并积极拿地巩固市场地位，区域深耕效果显著，推动公司在全国的销售额排名进入行业TOP10。

    　　财务管控优秀，融资成本再创新低

    　　财务方面来看，公司“三道红线”全部保持绿档，公司有息负债规模425.57 亿元，较2022 年底下降20.5%，其中银行贷款占比 76%，直接融资占比24%，债务结构清晰。公司年初制定的2023 年度目标为权益有息负债规模控制在 470亿以内，并且直接融资规模控制在20%左右；融资利率继续下行，争取下降0.2%及以上。截止 2023 年 6 月末，公司权益有息负债规模为380 亿元，平均融资成本已降至 4.4%，较上年末下降 0.2 个百分点，融资成本近5 年持续降低，并创历史新低。我们认为，公司财务管控优秀，债务结构持续优化，长期来看能够保障公司稳健发展，且随着融资利率的下降，利润率有望持续改善。

    　　投资建议

    　　我们认为，公司业绩具备增长弹性，市占率有望逐步提升，有望超额完成2023年度各项经营目标。综合考虑公司的财务安全性、土储布局、销售及投资能力，我们认为公司应当享有估值溢价。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别44、55 和68 亿元，2023 年EPS 为1.43 元每股。我们维持此前给予的公司2023 年9.5 倍PE 估值，对应目标价13.59 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：杭州市场波动或城市基本面恶化，政策环境改善不及预期。