投资要点

    业绩高增，主因合联营投资收益增加。2022 年前三季度公司实现营业收入198.68 亿元，同比下降18.69%；实现归母净利润20.56 亿元，同比增加55.21%。公司营收同比下降而业绩高增主要由于：并表项目结转收入减少，而合联营企业投资收益大幅增加。2022 年前三季度，合联营公司投资收益15.45 亿元，同比多增15.91 亿元。前三季度，公司毛利率16.6%，同比下降6.3pct。

    销售表现良好，排名持续提升。根据克而瑞数据，2022 年1-9 月，公司实现销售额1050.7亿元，同比-18%（百强同比-46%），表现优于行业。2022 年以来公司销售排名快速提升，前三季度排名第12，2020、2021 年分别为第27、第22 名。按公司全年销售目标1500 亿-1600 亿元，前三季度已完成66%-70%。

    拿地积极，深耕杭州。根据克而瑞数据，2022 年1-9 月，新增土地价值710.7 亿元，新增土地建面442.1 万方，拿地力度68%，公司拿地积极，主要布局杭州及长三角内销售好、资金回笼快的区域。截至上半年末，公司土地储备1586.47 万方，杭州占 62%，浙江省内非杭州城市占 22%，省外占 16%。

    财务保持稳健。1)三道红线持续达标。2022 年三季度末，测算公司扣除预收款后的资产负债率为 67.62%， 净负债率为 60.78%，现金短债比为 1.50 倍，三道红线持续达标。2）资金保持稳健。截至三季度末，公司在手货币资金219 亿元，总有息负债规模500 亿元，其中长期负债占比75%，债务期限结构健康。22 年以来公司共发行债券45.2 亿元，平均发行利率3.98%。

    投资建议：滨江集团深耕杭州，受益长三角基本面韧性，销售、拿地表现优异。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.15 元、1.35 元、1.57 元，按10 月26 日收盘价，对应的PE 为8.1 倍、6.9 倍和5.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：地产销售不及预期，货币政策收紧，地产政策调控。