业绩企稳转正，结算权益比例提升。公司上半年实现营收106.9亿元，同比下降44.9%；实现归母净利12.8 亿元，同比增长1.3%。

    　　营收增速下滑主要受市场下行及疫情影响，当期楼盘交付规模有所减少。公司归母净利润增速由一季度的负增长转正，主要原因为：1、投资收益由上年同期的0.6 亿元大幅提升至当期的9.0 亿元，系杭州滨泽投资、杭州保泓地产等子公司带来；2、所得税由上年同期的8.0 亿元下降至当期的3.6 亿元；3、结算项目的权益比重提升，少数股东损益占净利润的比重为20.0%，较上年同期下降15.7 个百分点。

    　　销售表现良好，行业排名跻身前15。公司2022 年上半年实现销售金额683.9 亿元，同比下降22.2%，显著强于百强房企50.7%的降幅，上半年行业销售排名为第13 名，较去年年底提升了9 名。

    　　期内公司严抓销售回款成效显著，实现权益销售回笼资金322.0亿元，同比提升了6.0%。考虑到公司上半年在杭州土拍市场的积极表现叠加杭州楼市新政利好的落地，公司在下半年有望迎来更为强劲的销售修复，全年实现1500-1600 亿元的销售目标可期。

    　　杭城土拍独领风骚，融资成本不断优化。公司凭借自身在杭州本土市场的资金、口碑、合作等优势，不断巩固在优质区域的深耕布局，在杭州今年2 次集中供地中分别获地11 宗、12 宗，均居拿地房企首位。上半年公司新获取储备项目30 个，对应土地价款467.4 亿元，同比提升5.1%，投资强度提升了17.7 个百分点至68.3%。负债率方面，公司继续稳居“三道红线”中的“绿档”（真实资产负债率为65.5%，净负债率为85.8%，现金短债比为1.1倍）。在民营房企直接融资压力较大的环境下，年内依旧成功发行了5 笔低息债券融资，成本区间低至3.6%至4.8%，带动期内公司的综合融资成本由年初的4.9%降低至4.7%。

    　　维持买入评级和目标价不变。我们维持公司的盈利预测不变，2022-2024 年EPS 为1.21/1.43/1.67 元。考虑到公司在长三角地区的深耕优势、可期待的全国化布局推进以及在当下稀缺的成长属性，给予公司10X 的估值水平，对应目标价12.10 元。

    　　风险提示：长三角政策放松不及预期；公司拓展速度不及预期。