投资摘要

    事件概述

    4月30日，公司发布2021年报，2021年，实现营业收入379.76亿元，同比增长32.8%，实现归母净利润30.27亿元，同比增长30.06%。

    深耕浙江，立足全国。截止2021年末，公司土地储备中杭州占60%，浙江省内非杭州的城市包括宁波、嘉兴、温州、金华、湖州、台州等经济基础扎实的二三线城市占比25%，浙江省外占比15%,土地储备充足，能有效保障公司未来业绩增长。

    逆势拿地，业绩增长稳健。2021年公司累计新增土地面积200.29万平方米，新增土储计容建筑面积469.4万平方米，土地款总额710亿元，权益土地款437.86亿元，平均楼面价为1.51万元/平方米，新增土储货值权益比例56.6%。

    融资成本持续下降，“三道红线”稳居“绿档”。截至2021年底，公司有息负债规模457.62亿元，其中银行贷款占比73.8%，直接融资占比26.2%。扣除预收款后的资产负债率为65.92%，净负债率为65.97%，现金短债比为1.51倍，“三道红线”保持“绿档”。融资成本持续下降，从2017年的6%下降至2021年的4.9%。

    投资建议

    公司深耕浙江，立足全国，土地储备丰厚，2022 年逆势拿地，杭州首批集中供地斩获多宗土地，有效支撑公司未来发展。我们预计2022-2024 年公司营业收入将分别同比变动28.5%/26.7%/21.8%至488.1/618.55/753.57 亿元， 归母净利润将分别同比变动20.9%/28.9%/20.2%至36.59/47.16/56.7 亿元，EPS 分别为1.18/1.52/1.82 元/股，对应4 月29 日股价，PE 分别为7X/5X/5X，维持“增持”评级。

    风险提示

    房地产销售去化不及预期；房地产政策改善不及预期；后期新增土储扩张不及预期。