投资逻辑

    聚焦杭州、深耕浙江,经营业绩稳步增长。公司坚持聚焦杭州、深耕浙江,以区域深耕的发展模式,比肩全国化布局房企。3Q21,公司营业收入和归母净利润分别同比增加89%和49%,虽然毛利率受行业大势影响有所下滑,但公司管理和产品标准化优势突出,毛利率仍高出行业平均4.17pct。

    品质品牌深受认可,销售规模持续增长。公司2021 年全口径销售金额1691亿元,位居行业第22 位;全年销售同比+24%,上半年同比+60.7%,下半年同比-0.6%,上下半年增速均远高于行业平均水平;销售目标达成率为113%,是TOP30 房企中5 家达成销售目标的房企之一;深耕杭州效果显著,产品深受客户认可,市占率持续提升,2021 年在杭州全口径销售金额1068 亿元,市占率达14.6%,连续4 年居杭州销售榜首位。

    积极拿地扩充土储,布局市场优质区域。公司权益拿地金额持续增长,连续两年超过400 亿元,是2021 年少有的拿地金额同比增加的房企;把握土地市场机遇,获取高利润空间项目,2021 年总拿地金额达741 亿元,其中杭州投资299 亿元,居杭州拿地榜第一。重仓大本营,截至1H21,公司可售货值约2780 亿元,67%位于杭州,杭州城市基本面良好,房地产市场容量大,近年来持续去库存,当前在售库存去化周期仅1.6 个月,销售有望率先企稳回暖,直接利好公司销售增长。

    财务结构安全稳健,融资能力堪比国企。截至1H21,公司剔除预收款后的资产负债率为69.13%,净负债率91.24%,现金短债比1.62,保持三道红线“绿档”。有息负债结构合理,短债占比24%,偿债压力较小;渠道来源简单清晰,73%为银行贷款,无信托融资和境外融资。融资成本持续下降,1H21 综合融资成本4.9%,2022 年以来的3 笔新发债券票面利率均不高于4%,融资能力堪比国企央企。

    投资建议

    考虑公司销售投资逆势增长,增长动能强劲,且重点布局区域市场基本面良好,我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为26.53 亿元、39.53 亿元和51.87 亿元。我们给予公司2022 年8.0x 的PE,对应目标价为10.16 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    疫情延缓政策落地和市场恢复;布局区域较为单一;合作方债务违约。