2020 年归母净利润同比+43%，分红率提升至30.21%公司4 月28 日发布年报，2020 年实现营收286 亿元，同比+15%；归母净利润23 亿元，同比+43%，略低于我们预期（25 亿元）；分红比例同比+5.03pct至30.21%。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.96、1.15、1.31 元，目标价5.18 元，维持“增持”评级。

    　　少数股东损益占比下降推动归母净利润快速增长，待结转资源充裕2020 年公司竣工面积同比+169%，带动地产业务营收同比+15%。尽管结转毛利率同比-8.9pct 至26.5%，但归母净利润增速依然快于营收，主要因为：1、少数股东损益占比同比-24.5pct 至34.4%；2、销售+管理费用率同比-0.9pct 至2.9%。截至2020年末合同负债相对地产营收覆盖率同比+31pct至261%，待结转资源充裕。我们预计公司未来两年营收或将较快增长，但毛利率仍有4-5pct 的下行空间，少数股东损益占比保持稳定。

    　　销售拿地快步提升，权益比例保持在近年高位

    　　2020 年实现销售金额1364 亿元，同比+22%；权益比例同比+13pct 至51%。

    　　公司销售保持较快增长，权益比例继续提升，2021 年销售目标为1500 亿元，对应增速10%。2020 年拿地建面432 万平，同比+46%；拿地总价782亿元，同比+55%；拿地强度同比+12pct 至57%，建面口径权益比例同比-2pct至50%。公司保持较高的拿地强度，权益比例稳中略降但仍高于2014-2018年水平。截至2020 年末土储建面1256 万平，可售货值同比+12%至2800亿元，土储充裕且质量优越。2021 年公司目标新增30 幅以上土地。

    　　“三道红线”均达标，分红率提升助力股息率突破5%积极拓展并未影响公司财务稳健性，2020 年末公司已经达到“绿档”水平。

    　　联合评级将公司主体信用评级由AA+提升至AAA，综合融资成本同比-0.4pct 至5.2%。2021 年公司目标融资成本下降至5.1%，力争5%以内。

    　　分红率同比+5.03pct 至30.21%，以4 月28 日市值计算股息率达到5.03%。

    　　实控人连续增持，维持“增持”评级

    　　公司实控人戚金兴1 月25 日-2 月4 日累计增持684 万股，充分彰显对于公司发展的信心。我们参考公司结转情况，调低营收、毛利率和少数股东损益占比，预计公司2021-2023 年EPS 为0.96、1.15、1.31 元（2021-2022年前值1.01、1.26 元）。可比公司2021 年平均PE（Wind 一致预期）为3.8倍，我们认为公司品牌溢价突出，拓展发力未来增长可期，2021 年合理PE为5.4 倍，目标价5.18 元（前值6.26 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情、行业政策、区域市场、少数股东损益占比波动风险。