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    　　滨江集团发布三季报，公司实现营业收入129.0 亿元，同比增长29.8%，归母净利润8.9 亿元，同比增长3.2%。

    　　核心观点

    　　大量项目将于四季度结转，全年业绩增长超预期。2020 年1~9月公司实现营业收入129.0 亿元，同比增长29.8%，归母净利润8.9 亿元，同比增长3.2%。业绩增速明显低于收入增速主要由于结转部分低毛利率项目和规模扩张带来的销售费用与管理费用增长，1~9 月两费之和为15.8 亿元，同比增长45.3%。收入与业绩增速相比半年度时有所放缓，主要因为三季度房地产项目结转较少。公司主要项目的交付集中在四季度，随着主要项目的结转，公司全年业绩高增仍有保障。公司预计2020 年归母净利润较2019 年同比增长40%~60%，全年业绩增速超出市场预期。

    　　稳中求进主动加杠杆，结算资源充沛足以支撑高增长。截至三季度末公司净资产负债率为103.0%，较2019 年底提高24.9 个百分点。公司在杭州房地产市场快速发展的背景下，适当的增加了杠杆，加速规模的提升。对照央行三条红线的要求，公司剔除预收账款后的资产负债率为69.8%，现金短债比为1.3，仅净资产负债率略超，充分体现公司稳健经营的特点。9 月底，公司预收账款为818.6 亿元，对收入的覆盖倍数为6.3，未来的业绩释放有充足的支撑。盈利能力方面，公司毛利率为36.6%，较去年同期下降3.6 个百分点，但在业内仍然属于领先水平。

    　　销售保持较快增长，拿地积极性明显提高。根据克而瑞数据，2020年1~9 月，公司实现全口径销售金额920.0 亿元，同比增长16.3%，权益比例为52.0%。在疫情影响之下，销售金额仍然保持了较快的增速。根据中报及拿地公告计算，2020 年1~9 月，公司全口径拿地金额为691.7 亿元，投资强度为75.2%，反映出公司积极补充土储，寻求规模扩张。权益拿地金额为372.5 亿元，权益比例为53.9%。预计公司未来销售金额的权益比例能实现稳中有升。

    　　维持买入评级，上调盈利预测及目标价。我们上调2020-2022 年公司的EPS 分别为0.77/1.01/1.31（原预测为0.69/0.90/1.14 元），相应上调目标价至6.93 元（原目标价6.21 元）。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期导致公司销售不达预期；房地产行业调控超预期导致公司毛利水平下行超预期。