核心观点

    　　公司10 月28 日发布三季报，1-3Q2020 实现营收129 亿元，同比+30%；归母净利润8.9 亿元，同比+3%；扣非归母净利润7.5 亿元，同比-13%。

    　　公司预计项目交付将集中在Q4，全年归母净利润同比增长40%-60%；1-3Q 销售同比增速进一步提升，权益比例突破50%；积极拓展的同时保持财务稳健。我们上调20-22 年EPS 至0.79、1.01、1.26 元，目标价6.26 元，维持“增持”评级。

    　　项目交付将集中在Q4，全年归母净利润预计同比增长40%-60%公司Q3 交付量较少，导致1-3Q 营收、归母净利润同比增速较H1 明显收窄。公司预计Q4 交付量将大幅提升，将推动2020 年归母净利润同比增长40%-60%，超出我们此前的预期（30%）。1-3Q 归母净利润同比增速低于营收，主要因为：1、毛利率同比-3.6pct 至36.6%，但仍处于2014 年以来的较高水平；2、联营合营企业投资收益同比-3.1 亿元；3、信用减值损失同比+1.8 亿元。扣非归母净利润同比下滑，主要因为公司1-3Q2020 通过证券投资带来公允价值变动收益1.1 亿元、投资收益0.8 亿元。少数股东稀释利润的情况有所改善，少数股东损益占比同比-8.8pct 至44.3%。

    　　销售增速进一步提升，权益比例突破50%

    　　根据克而瑞的数据，公司1-3Q2020 实现销售金额920 亿元，同比+16%，增速较H1 进一步提升10pct。由于2019 年以来拿地权益比例有所上升，权益销售金额达到479 亿元，同比+55%，权益比例同比+13pct 至52%。

    　　根据半年报，2020H1 公司可售货值2700 亿元，土储质量较高。我们预计公司全年销售金额有望达到1200-1300 亿元，同比增速为7%-16%，权益比例维持在50%以上。

    　　积极拓展，财务稳健

    　　根据公司公告，下半年以来公司在杭州、南京、宁波、湖州新获取6 个项目，今年以来共新增26 个项目，新增计容建面375 万平，总价714 亿元，金额口径拿地强度达到78%，较2019 年的45%显著提升，我们预计全年能够完成30 个项目的拓展目标。积极拓展并未影响财务稳健性，截至2020Q3 公司扣除预收账款的资产负债率为69.8%，净负债率为115%，短债覆盖率为101%，仍然处于较为健康的水平，8 月、10 月分别发行3 年期公司债、中票，利率仅为4.0%、4.4%，近乎可与头部房企媲美。

    　　权益优化、拓展提速，维持“增持”评级

    　　考虑到公司Q4 交付量预计较高、权益比例提升，我们上调公司营收，下调少数股东损益占比，上调20-22 年EPS 至0.79、1.01、1.26 元（前值0.68、0.86、1.06 元）。可比公司2021 年平均PE 为4.4 倍（Wind 一致预期），我们认为公司品牌溢价突出，拓展发力增长可期，2021 年合理PE估值水平为6.2 倍，目标价6.26 元（前值5.78 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情风险；政策风险；区域市场风险；少数股东损益风险。