受益老客户订单恢复、新客户拓展、产能投放、人工成本及财务费用缓解等，我们认为13年是公司业绩的重要拐点，14年将进入业绩的快速增长期，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。虽然公司12年业绩下滑，但是我们认为公司将受益于老客户订单恢复、新客户拓展、产能投放、人工成本及财务费用压力缓解等，13年将是业绩的重要拐点；预测公司13/14年EPS分别为0.41/0.56元，目标价9元，维持“增持”评级。

    12年业绩同比下滑，基本符合预期。收入方面，由于部分大客户国内销量下滑及营销策略调整的影响，公司12年营业收入增长13.66%，增速大幅下降。成本方面，受制于用工成本上涨、募投项目前期配套成本以及财务费用拖累，公司12年毛利率下降2.93个百分点至21.39%，净利润率下降4.09个百分点至7.23%。受此两方面影响，公司12年EPS下降约0.1元至0.29元，基本符合预期。

    13年是公司业绩的重要拐点，14年将进入快速增长期。①宝洁等主要客户已经度过调整期，目前公司订单已恢复正常，我们预计公司13年收入及增速将回到正轨。②公司募投产能于13年底及14年投产，产值将扩大30%以上；考虑到公司近期在化妆品和非化妆品客户开拓上均取得突破，因此我们认为公司消化新增产能压力较小。③公司员工薪酬改革已基本完成，13 年人工成本不会有大幅波动，并且公司正加强内部精细化管理、引进自动化生产设备以减少人工作业，因此预计公司13年单位人工效益将同比提高。④预计4月份公司可完成定增，将大幅缓解财务费用压力，预计13年可降低财务费用约1400万，约合EPS（税后）0.04元。

    风险提示。国内外经济下滑、客户订单波动、原料价格大幅上涨；此外，定增对公司股价或有较大冲击，我们更看好公司定增带来的盈利机会。